機(jī)構(gòu)動(dòng)向是市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)之一。近來(lái)，多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股回撤成為資本市場(chǎng)焦點(diǎn)。此次機(jī)構(gòu)持倉(cāng)股是短期回撤，還是被拋售？

證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶按照2021年（由于春節(jié)前后年報(bào)數(shù)據(jù)未完全披露，文章選取三季報(bào)數(shù)據(jù)）持股機(jī)構(gòu)家數(shù)分類(lèi)，分別計(jì)算春節(jié)后一個(gè)月的平均漲跌幅。

持股機(jī)構(gòu)超1000家的個(gè)股2022年春節(jié)后一個(gè)月平均下跌3.89%，500家至1000家機(jī)構(gòu)持股的個(gè)股春節(jié)后一個(gè)月平均跌2.3%，10家至30家機(jī)構(gòu)共同持股的個(gè)股春節(jié)后一個(gè)月平均漲2%以上，低于10家機(jī)構(gòu)集中持股的個(gè)股春節(jié)后一個(gè)月平均漲5.3%。不難看出，多家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)個(gè)股的表現(xiàn)是相對(duì)較弱的，且回撤較大。多家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)個(gè)股春節(jié)后大幅回撤，并非是2022年僅有的“春節(jié)效應(yīng)”。

復(fù)盤(pán)2018年至2021年春節(jié)后的時(shí)長(zhǎng)表現(xiàn)，2021年春節(jié)后，多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股回撤最為顯著，1000家以上機(jī)構(gòu)集中持股的個(gè)股春節(jié)后一個(gè)月平均下跌近17%，500家至1000家機(jī)構(gòu)集中持股的個(gè)股同期下跌15%以上；10家至30家機(jī)構(gòu)集中持股同期平均漲2%左右，低于10家機(jī)構(gòu)集中持股的個(gè)股平均漲幅超10%。

再往前看，2018年、2019年春節(jié)后一個(gè)月，與持股機(jī)構(gòu)數(shù)較少的公司比，多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股表現(xiàn)普遍較弱，2020年由于新冠肺炎疫情的影響，呈現(xiàn)了相反的局面。持股機(jī)構(gòu)超100家的個(gè)股2020年春節(jié)后一個(gè)月平均漲幅超3%。

大市值股春節(jié)后表現(xiàn)

弱于小市值股

實(shí)際上，在對(duì)多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股的基本屬性分析后發(fā)現(xiàn)多家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)個(gè)股的市值規(guī)模普遍較大。

超500家機(jī)構(gòu)持股的個(gè)股平均市值超過(guò)5000億元，300家至500家機(jī)構(gòu)持股的個(gè)股平均市值超過(guò)2000億，低于10家機(jī)構(gòu)持股的個(gè)股平均市值不到100億元。

為分析大盤(pán)股和小盤(pán)股春節(jié)后的表現(xiàn)，數(shù)據(jù)寶根據(jù)市值分類(lèi)（以春節(jié)前最后一個(gè)交易日為基準(zhǔn)日），分別計(jì)算春節(jié)后一個(gè)月的表現(xiàn)。2020年、2021年大市值股回撤幅度較大，其中5000億至萬(wàn)億個(gè)股平均下跌6.89%、16.51%。2018年、2019年、2022年，大市值股表現(xiàn)均弱于小市值股。以2022年為例，3000億至5000億個(gè)股春節(jié)后一個(gè)月平均下跌0.17%，百億以下市值個(gè)股平均漲幅5%。

多家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)個(gè)股回撤四大主因

綜合以上兩點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，大幅回撤股以多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股的大市值股為主。多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股意味著機(jī)構(gòu)集中看好這些個(gè)股，往往伴隨著機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)板塊的配置倉(cāng)位持續(xù)大幅提升，并不斷創(chuàng)階段性新高。隨著機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加，以及A股機(jī)構(gòu)化的加速，上市公司持股機(jī)構(gòu)數(shù)量級(jí)由2000年左右的50家以下到當(dāng)前1600余家，規(guī)模逐漸加大。貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代等均有超過(guò)1000家的機(jī)構(gòu)持股，這兩股春節(jié)后均大幅下跌，后者跌幅近15%。

值得一提的是，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代以及東方財(cái)富等個(gè)股最新持股機(jī)構(gòu)家數(shù)較2021年三季末大幅增加。那么導(dǎo)致多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股回調(diào)的原因是什么，為何小市值且持股機(jī)構(gòu)數(shù)少的個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異？文章試圖從數(shù)據(jù)角度來(lái)分析。

多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股

節(jié)前表現(xiàn)優(yōu)異

在對(duì)2018年至2022年春節(jié)前一個(gè)月表現(xiàn)分析后發(fā)現(xiàn)，多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股節(jié)前、節(jié)后表現(xiàn)反相關(guān)，即多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股節(jié)前表現(xiàn)優(yōu)異，節(jié)后較弱。比如2022年10家至30家機(jī)構(gòu)持股的股票，春節(jié)前一個(gè)月平均下跌11.27%，春節(jié)后一個(gè)月平均漲2%以上。2018年、2019年及2021年，春節(jié)前后的反相關(guān)關(guān)系相對(duì)顯著。2020年因新冠肺炎疫情的影響，這種反向關(guān)系并不明顯。

前期表現(xiàn)優(yōu)異的個(gè)股，在板塊輪動(dòng)作用下出現(xiàn)回調(diào)是為投資者所接受的。

一季度公募基金

交易頻繁

根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，上年末至次年一季度是機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)的高頻時(shí)間窗口，知名機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股回調(diào)或與基金調(diào)倉(cāng)有關(guān)。由于基金一季報(bào)數(shù)據(jù)披露不全，以換手率來(lái)看，取2018年至2022年，分別計(jì)算上一年四季度、當(dāng)年一季度股票型公募基金的日均換手率均值。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2018年至2021年當(dāng)年一季度基金日均換手率均值均超過(guò)上一年四季度，2021年一季度股票型公募基金日均換手率均值2.63%，上一年四季度為1.88%。2022年初至2月25日，股票型公募基金日均換手率平均2.78%，處于歷史同期相對(duì)高位。換手率的放大側(cè)面佐證基金在頻繁地交易。

多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股

估值相對(duì)較高

個(gè)股基本面對(duì)股價(jià)異動(dòng)有至關(guān)重要的影響。數(shù)據(jù)寶分別計(jì)算不同持股機(jī)構(gòu)數(shù)上市公司的市盈率中位數(shù)（春節(jié)前最后一個(gè)交易日），并與對(duì)應(yīng)行業(yè)同期估值進(jìn)行對(duì)比。數(shù)據(jù)顯示，多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股估值普遍較高，且大幅超越對(duì)應(yīng)行業(yè)的估值水平。

具體來(lái)看，超1000家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股市盈率中位數(shù)接近61倍，對(duì)應(yīng)行業(yè)市盈率中位數(shù)不到35倍，300家至500家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股市盈率中位數(shù)接近42倍，對(duì)應(yīng)行業(yè)市盈率中位數(shù)低于30倍。與此同時(shí)，持股機(jī)構(gòu)數(shù)量少的個(gè)股估值相對(duì)較低。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患?/p>

在投資者看來(lái)，上述三點(diǎn)原因似乎并不足以解釋多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股為何大幅回撤。A股歷史上出現(xiàn)多次機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股回調(diào)的情況，國(guó)金證券指出，外部因素及宏觀環(huán)境的改變，上市公司業(yè)績(jī)下滑，業(yè)績(jī)?cè)鏊贌o(wú)法支撐過(guò)高的估值時(shí)候，多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股則會(huì)遭機(jī)構(gòu)的調(diào)倉(cāng)或減倉(cāng)。

以史為鑒，以2021年春節(jié)后多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股的撤退情況來(lái)看，1000家以上機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股（取2020年三季報(bào)數(shù)據(jù)），2020年凈利潤(rùn)增幅低于20%，500家至1000家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股同期凈利潤(rùn)增幅均值22.6%。100家至300家、50家至100家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股2020年凈利潤(rùn)增幅均值均超過(guò)45%，2021年凈利潤(rùn)增幅均值均在250%以上，超過(guò)500家以上機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股的凈利潤(rùn)增幅。

中小市值股現(xiàn)階段或更安全

從上述多維度的數(shù)據(jù)分析可以看出，多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股的大市值股有一定回撤，一方面是機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)的需要，另一方面多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股的基本面影響了后市表現(xiàn)。

不可否認(rèn)，多家機(jī)構(gòu)集中持倉(cāng)股通常是市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)的股票。這些優(yōu)質(zhì)的股票，依靠其公司自身的競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，股價(jià)不斷創(chuàng)造新高。回顧歷史走勢(shì)，股價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高的過(guò)程，并非是一帆風(fēng)順。招商證券認(rèn)為，那些低估值、高營(yíng)收能力和高貝塔（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）的個(gè)股可以規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。按照上文分析，中小市值股更加安全。

數(shù)據(jù)寶據(jù)上述條件以及最新數(shù)據(jù)，近24個(gè)月Beta值高于行業(yè)平均水平，持股機(jī)構(gòu)超過(guò)100家，市盈率低于50倍，且2021年凈利潤(rùn)增幅（含中值）以及機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2022年凈利潤(rùn)增幅均超過(guò)30%的個(gè)股僅有12只，這12只個(gè)股2021年三季報(bào)的凈資產(chǎn)收益率均大于10%，中國(guó)中免、卓勝微等個(gè)股超過(guò)30%。

市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，春節(jié)以來(lái)12只個(gè)股平均漲1%，東方財(cái)富、撫順特鋼跌幅超過(guò)5%，通威股份、紫金礦業(yè)逆勢(shì)漲10%以上，兩只個(gè)股持股機(jī)構(gòu)數(shù)均超過(guò)230家。5只個(gè)股市值低于千億，分別是撫順特鋼、新宙邦、振華科技、衛(wèi)星化學(xué)及卓勝微。

（本文觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎?。?/p>

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