近日，玻尿酸頭部企業(yè)愛美客、華熙生物與昊海生科交出了自己的2021年成績單，一方面，三家企業(yè)營收凈利“雙豐收”，毛利率超70%，各自在醫(yī)美賽場開拓多元產(chǎn)品線。另一方面，整容事故頻發(fā)將行業(yè)推上監(jiān)管高地，股東大幅減持，公司股價承壓，三巨頭新一年的發(fā)展仍面臨挑戰(zhàn)。

營利雙漲，兩家企業(yè)毛利率下滑

從收入端看，2021年，愛美客和華熙生物的營收分別為14.48億元和49.48億元，分別同比增長104.13%和87.93%，昊海生科2021年也同比增長了32.61%，實(shí)現(xiàn)17.67億元的總營收。

但上述企業(yè)盈利能力有所不同，其中，愛美客歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.58億元，同比增長117.81%，盈利能力與增長比例位居第一；昊海生科的歸母凈利潤為3.52億元，同比增長53.10%，華熙生物的歸母凈利潤為7.82億元，同比增長21.13%。

事實(shí)上，三家公司業(yè)務(wù)板塊不盡相同，對于營利雙漲也給出了不同的解釋。

愛美客認(rèn)為業(yè)績驅(qū)動因素主要是中國醫(yī)療美容市場增長迅速，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展趨勢核心產(chǎn)品處于快速上升期，同時行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，合規(guī)產(chǎn)品市場加速擴(kuò)容。

愛美客的產(chǎn)品分為溶液類注射產(chǎn)品與凝膠類注射產(chǎn)品，溶液類注射產(chǎn)品是愛美客的營收主力，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.46億元，同期增長133.84%；凝膠類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.85億元，同期增長52.80%。受益于近年來消費(fèi)者對抗衰老、皮膚年輕化的需求不斷增長，以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品增長幅度更大。

華熙生物的功能性護(hù)膚品則做出了不小的貢獻(xiàn)。華熙生物認(rèn)為營業(yè)收入的增長主要原因是公司2021年推出市場需求產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)功能性護(hù)膚品銷售收入較上年增長19.73億元，增長比例達(dá)146.57%。原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品銷售收入分別同比增長28.62%、21.54%。

昊海生科則在年報中提及，報告期內(nèi)，集團(tuán)營業(yè)收入同比增長32.61%，主要是隨著國內(nèi)新冠肺炎疫情得到有效控制，疫情對集團(tuán)經(jīng)營活動的影響逐漸減弱，集團(tuán)各產(chǎn)品線收入均實(shí)現(xiàn)大幅增長所致。歸屬于上市公司股東的凈利潤較2020年度增長53.10%，主要是營業(yè)收入增長帶來的毛利增長所致。

值得注意的是，毛利率方面，上述三家企業(yè)就有兩家毛利率下滑。2021年，愛美客毛利率為93.96%，同比增長1.74%；華熙生物毛利率78.06%，相比2020年的81.41%下滑3.35個百分點(diǎn)。華熙生物表示，如果剔除運(yùn)費(fèi)和股權(quán)激勵費(fèi)用的影響，綜合毛利率與上年基本持平。

2021年，昊海生科毛利率為72.13%，同比下降2.78個百分點(diǎn)，主要因?yàn)?021年度完成對皮膚美容科技企業(yè)歐華美科(天津)醫(yī)學(xué)科技有限公司(下稱歐華美科)的股權(quán)收購，集團(tuán)合并報表中對于該等存貨的銷售毛利率為零，拉低了2021年度的整體毛利率約1.26%，另外，眼科人工晶狀體產(chǎn)品線部分型號在帶量采購區(qū)域銷售價格有所下降，集團(tuán)下調(diào)了醫(yī)美“海薇”玻尿酸產(chǎn)品的銷售價格，對毛利率產(chǎn)生階段性影響。

銷售費(fèi)用高企 研發(fā)占比不到10%

除了收入，與毛利率變化相關(guān)的另一端則是成本的變化。

從銷售費(fèi)用看，市值排名靠前的華熙生物和愛美客的銷售費(fèi)用都翻了一倍多。其中，華熙生物銷售費(fèi)用高達(dá)24.36億元，同比增長121.62%；愛美客的銷售費(fèi)用為1.56億元，同比增長120.56%。昊海生科的銷售費(fèi)用為6.12億元，同比增加10.19%。

按照2021年年報的說法，愛美客與華熙生物的銷售費(fèi)用增長是因?yàn)殇N售人員薪酬及銷售推廣相關(guān)費(fèi)用增加。華熙生物還提及，功能性護(hù)膚品業(yè)績增長迅速，銷售人員業(yè)績獎勵增加。

華熙生物砸重金營銷的確帶來功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入的高速增長2021年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入33.20億元，同比增速達(dá)146.57%，占公司營業(yè)總收入67.10%。功能性護(hù)膚品已經(jīng)成為華熙生物重要的收入來源。

昊海生科則表示，由于隨著疫情影響的減弱及業(yè)務(wù)的全面恢復(fù)，銷售人員的薪資及獎金恢復(fù)正常水平。同時，因2021年完成對歐華美科股權(quán)的收購，自9月起納入本集團(tuán)合并范圍，其生活美容儀器產(chǎn)品銷售主要以電商平臺推廣為主，發(fā)生廣告宣傳費(fèi)較多。

在研發(fā)費(fèi)用方面，愛美客、華熙生物與昊海生科的研發(fā)支出分別為1.02億元、2.84億元、1.68億元，分別同比增長65.54%、101.43%與32.51%，分別占營收的7.04%、5.74%與9.51%。昊海生科研發(fā)費(fèi)用率為三者最高，華熙生物最低。

年報顯示，昊海生科主要擴(kuò)充眼科和醫(yī)美創(chuàng)新產(chǎn)品線；華熙生物的醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品及食品相關(guān)研發(fā)增長是驅(qū)動整體研發(fā)費(fèi)用增長的主要因素。

這只是醫(yī)美行業(yè)在上游頭部企業(yè)的投射。艾媒咨詢研報顯示，從整個醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的價值鏈來看，營銷渠道占比很高，約占50%，銷售費(fèi)用占比20%，耗材及運(yùn)營成本各占10%，人工成本及其他成本各占比約5%。獲客成本高，成為醫(yī)美市場很大的痛點(diǎn)。

股東減持 股價承壓

2021年，醫(yī)美行業(yè)“強(qiáng)監(jiān)管”時代到來。2021年6月，國家衛(wèi)健委等八部委聯(lián)合發(fā)布《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》，決定于2021年6月至12月聯(lián)合開展打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作。

2021年8月，國家市場監(jiān)督管理總局網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于征求《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南(征求意見稿)》意見的公告，要求依法整治各類醫(yī)療美容廣告亂象，著力解決危害性大、群眾反映集中，制造“容貌焦慮”等十類情形為打擊重點(diǎn)。

從二級市場看，2021年7月至今，華熙生物、愛美客和昊海生科的股價一路下行，同時伴隨大股東減持。

公告顯示，2021年6月29日至7月16日期間，華熙生物股東寧夏贏瑞物源股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱贏瑞物源)通過集中競價交易減持公司股份480萬股，占公司股份總數(shù)的1%，減持總金額達(dá)13.80億元；而在2020年12月24日至2021年2月22日期間，贏瑞物源通過集中競價、大宗交易方式減持公司股份864萬股，占公司股份總數(shù)的1.8%，減持總金額達(dá)15.24億元。

年報顯示，華熙生物2020年年末的第三大股東贏瑞物源已經(jīng)退出2021年前十名股東名單。

昊海生科與愛美客也逃不過被減持的命運(yùn)。2021年12月22日，昊海生科第四大股東樓國梁迫不及待地公布了其新一輪股份減持計劃。而就在12月21日，樓國梁前次減持剛剛期限屆滿。半年內(nèi)，樓國梁共減持股份137.35萬股，套現(xiàn)2.56億元。

而早在2021年5月與6月，樓國梁兩次違規(guī)減持公司股份共計30.90萬股，約占公司總股本的0.17%，減持總金額為5828.39萬元。樓國梁的兩次違規(guī)減持，也直接引起上交所關(guān)注，在2021年8月被上交所通報批評。

去年第四季度以來，愛美客也遭到多位原始股東及董監(jiān)高減持。其中，苑豐減持143.42萬股，劉佳減持54.58萬股，劉兆年減持204.31萬股，九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司減持223萬股，Gannett Peak Limited(下稱GANNETT)減持281.72萬股，前述股東均為愛美客上市前的原始股東。

巨額解禁帶來的減持壓力，疊加行業(yè)政策等因素影響，也使公司股價承壓。

自2021年7月股價沖上高點(diǎn)后，三家企業(yè)的股價便持續(xù)下跌，截至發(fā)稿，昊海生科報93.82元/股，已然腰斬；華熙生物股價報116.63元/股，累計跌幅超60%；愛美客報486.31元/股，期間跌超40%。

拓寬產(chǎn)品邊界 兩家布局肉毒素

二級市場不盡如人意，上述三家以玻尿酸業(yè)務(wù)起家的頭部企業(yè)也紛紛尋找自己的第二增長曲線。業(yè)內(nèi)人士告訴中新經(jīng)緯，玻尿酸產(chǎn)品的研發(fā)已達(dá)到瓶頸，目前肉毒素產(chǎn)品更有開發(fā)潛力。

愛美客年報顯示，2021年公司研發(fā)費(fèi)用支出達(dá)1.02億元，研發(fā)投入于第二代埋植線、注射用A型肉毒毒素等項(xiàng)目。其中，用于中度至重度皺眉紋的注射用A型肉毒毒素仍處于III期臨床試驗(yàn)階段。

據(jù)了解，上述肉毒毒素產(chǎn)品為愛美客與韓國Huons BioPharma Co.,Ltd.(下稱Huons Bio)合作研發(fā)。2021年，愛美客使用部分超募資金增資暨收購了Huons Bio部分股權(quán)，支付交易對價約8.56億元，持股比例為25.42%。不過，中新經(jīng)緯注意到，目前愛美客對于Huons Bio的投資為虧損狀態(tài)，虧損達(dá)11.16萬元。

除此之外，愛美客于2021年還增資1億元給了主打運(yùn)動醫(yī)療器械的運(yùn)怡(北京)醫(yī)療器械有限公司，不過，這一投資也是虧損的，虧損金額達(dá)到421萬元。

昊海生科同時布局眼科、骨科、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理、防粘連及止血產(chǎn)品。相較自研，昊海生科更青睞通過并購豐富自己的產(chǎn)品線。

在醫(yī)美板塊上，2021年2月，昊海生科以2.05億元總投資款獲得歐華美科63.64%的股權(quán)，將旗下應(yīng)用于皮膚治療、脫毛等領(lǐng)域的射頻及激光醫(yī)療美容設(shè)備、家用儀器、創(chuàng)新型真皮填充劑等產(chǎn)品納入昊海生科醫(yī)美版圖；同年3月，該公司又斥資3100萬美元認(rèn)購Eirion新發(fā)行的A輪優(yōu)先股，布局肉毒毒素領(lǐng)域，并獲得創(chuàng)新外用涂抹型A型肉毒毒素和經(jīng)典注射型肉毒毒素等產(chǎn)品獨(dú)家研發(fā)、銷售、商業(yè)化許可，以此進(jìn)入肉毒毒素和小分子藥物領(lǐng)域。

不過，昊海生科表示，集團(tuán)圍繞主營業(yè)務(wù)進(jìn)行了多次上下游產(chǎn)業(yè)并購和對外投資形成了一定規(guī)模的商譽(yù)，未來可能導(dǎo)致公司就并購產(chǎn)生的商譽(yù)計提減值準(zhǔn)備，對公司業(yè)績帶來不利影響。

2021年，華熙生物加碼功能性護(hù)膚品、推出玻尿酸礦泉水等口服玻尿酸產(chǎn)品，持續(xù)加碼C端業(yè)務(wù)外，還發(fā)力合成生物學(xué)技術(shù)布局。

華熙生物科技股份有限公司副總經(jīng)理、首席科學(xué)家郭學(xué)平在2021年財報媒體溝通會上表示，合成生物學(xué)方面，依克多因、Y-氨基丁酸等已經(jīng)投產(chǎn)并成為了華熙生物暢銷的原料。華熙生物還在布局的唾液酸、肝素、寡糖還在研發(fā)當(dāng)中。用合成生物學(xué)的方式做人源的膠原蛋白在技術(shù)層面已經(jīng)取得突破，現(xiàn)在正在天津工廠進(jìn)行中試，若中試順利會很快轉(zhuǎn)入量產(chǎn)。

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