近年來，科技股無疑是市場(chǎng)的寵兒，然而，其股價(jià)漲幅也讓人望洋興嘆。隨著股價(jià)的持續(xù)上漲，市場(chǎng)對(duì)其整體估值已經(jīng)變得十分謹(jǐn)慎。寶盈基金張仲維表示，相較此前科技股估值整體上確實(shí)比較高的情況，經(jīng)過這段時(shí)間的回調(diào)，已經(jīng)進(jìn)入到合理區(qū)間。對(duì)于接下來科技股的投向，他看好電子行業(yè)的性價(jià)比。從歷史上危機(jī)期間科技股平均跌幅來看，目前點(diǎn)位上，繼續(xù)向下的空間不會(huì)特別大。

對(duì)于接下來科技股的投向，張仲維認(rèn)為，此前5G基站建設(shè)是確定性非常高的細(xì)分領(lǐng)域，正因此，從去年開始相關(guān)公司股價(jià)漲幅明顯。但根據(jù)調(diào)研，今年的5G基站大概建70到80萬個(gè)，基本上已經(jīng)是未來幾年的一個(gè)相對(duì)高位，也就是說明年基本上增長(zhǎng)幅度不高，相關(guān)公司的性價(jià)比吸引力已經(jīng)下降。

相比之下，電子產(chǎn)業(yè)鏈還是可以期待的。舉例來說，盡管受疫情影響，蘋果手機(jī)的終端銷售量將出現(xiàn)下調(diào)，但耳機(jī)方面依然維持正增長(zhǎng)，而且從國(guó)內(nèi)目前的情況看，國(guó)內(nèi)手機(jī)需求基本上已經(jīng)恢復(fù)到去年同期水平，待國(guó)外疫情穩(wěn)定之后，這些遲到的需求將會(huì)慢慢回升，在5G、半導(dǎo)體長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不變的情況下，需求的上升也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)供應(yīng)鏈上漲。

擁有10年投研經(jīng)驗(yàn)、并且早年在臺(tái)灣投資機(jī)構(gòu)任職的經(jīng)歷，張仲維對(duì)海外科技公司的研究可謂功力深厚，進(jìn)而對(duì)A股科技股的行情能夠較早的進(jìn)行預(yù)判，這一點(diǎn)在其過往投資中表現(xiàn)的淋漓盡致。張仲維坦言，科技股的表現(xiàn)通常要早于其財(cái)務(wù)指標(biāo)，所以對(duì)于此類股票的投資更主要的是基于在景氣向上的細(xì)分行業(yè)中找尋優(yōu)秀的龍頭公司，通過對(duì)公司的調(diào)研和專家的訪談去強(qiáng)化選股邏輯。對(duì)于科技股估值波動(dòng)大的特點(diǎn)，其更愿意用多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均衡配置龍頭公司的方式去適當(dāng)?shù)钠胶馐袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而非通過擇時(shí)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行控制。

以下為訪談實(shí)錄：

問：您的投資邏輯或者理念是什么？挑選股票的一些標(biāo)準(zhǔn)或原則能分享一下嗎？在過去的投資經(jīng)歷中有哪些難忘的案例可以分享一下嗎？

張仲維：我來自臺(tái)灣，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)大概十年左右。從業(yè)以來，研究海內(nèi)外的科技公司花的時(shí)間多一些。我自己的投資理念是“賺取企業(yè)盈利增長(zhǎng)的錢”。簡(jiǎn)單的說，投資的收益是來自于企業(yè)每年盈利的一個(gè)增長(zhǎng)，因此，在所有科技行業(yè)里尋找細(xì)分行業(yè)向上的，再在里面找尋龍頭公司。挑選股票的標(biāo)準(zhǔn)，更多地是通過調(diào)研、通過一些專家的訪談等等，由此去找尋龍頭公司，然后進(jìn)行投資。因?yàn)榭萍脊勺兓容^快，通常在這個(gè)公司基本面還沒好轉(zhuǎn)之前，或財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有跟上的時(shí)候股價(jià)就有表現(xiàn)了。所以一般以這種財(cái)務(wù)指標(biāo)去做篩選的原則并不適用科技股投資。

有幾個(gè)案例可以分享一下，也符合這樣的投資邏輯跟理念。首先分享一個(gè)光學(xué)行業(yè)的案例，因?yàn)槭謾C(jī)行業(yè)里面，光學(xué)一直發(fā)展很快，我們可以看到過去幾年，手機(jī)的鏡頭或者車上的鏡頭數(shù)量是大幅增加，這樣的行業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)有三四年了。在我們的投資組合里面，就一直持有港股的一只龍頭公司，也是國(guó)內(nèi)最大的鏡頭模組廠商，持有周期基本上是從我管基金開始一直到現(xiàn)在，都是我們的重倉(cāng)股。

從這個(gè)案例可以很明顯看到我的投資邏輯跟選股的標(biāo)準(zhǔn)。就是在光學(xué)行業(yè)持續(xù)上升的過程中，通過我們自己的調(diào)研去了解里面的龍頭公司，然后通過較長(zhǎng)持股周期去賺錢。公司每年的復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，跟它的股價(jià)的收益率基本上也是差不多的。

另外一個(gè)案例就是去年2019年，我們一個(gè)收益率比較高的重倉(cāng)股的投資過程。在之前調(diào)研的時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)，2019年是5G基站里面PCB發(fā)展的第一年，今年基本上進(jìn)入大量鋪設(shè)的第二年。去年的時(shí)候，在各個(gè)部件里面PCB這個(gè)環(huán)節(jié)基本上是競(jìng)爭(zhēng)情況最好的，當(dāng)時(shí)公司也是從此前情況比較差進(jìn)入了一個(gè)景氣上升周期。所以我們?cè)?018年七八月的時(shí)候已經(jīng)重倉(cāng)開始買進(jìn)，去年的收益率是非常好的，從我們買進(jìn)的時(shí)候大概是80億的市值，到前陣子賣出，大概是400多億的市值，基本上賺了五倍左右。第二個(gè)例子也是我們另一只重倉(cāng)股，之前發(fā)現(xiàn)他收購(gòu)了一個(gè)海外半導(dǎo)體公司，因?yàn)檫^去的一些經(jīng)驗(yàn)，我們對(duì)海外的科技股經(jīng)驗(yàn)是比較豐富的，所以也知道這家被收購(gòu)的公司是非常優(yōu)質(zhì)的，當(dāng)公布收購(gòu)之后，我們就開始重點(diǎn)關(guān)注了。

2018年收購(gòu)之后，當(dāng)時(shí)整體市場(chǎng)環(huán)境都不好，公司市值只有大概200億然后我們?cè)趶?fù)牌之后重倉(cāng)買入，大概在200多億的時(shí)候完成了建倉(cāng)?，F(xiàn)在也都是1000以上的市值，也是賺了五倍左右。所以這個(gè)三個(gè)案例可以總結(jié)一下，我們的投資是在科技細(xì)分行業(yè)里面去找尋景氣度向上的細(xì)分行業(yè)，在里面去找尋優(yōu)秀的龍頭公司去進(jìn)行投資，通過較長(zhǎng)周期的一個(gè)持有去賺取企業(yè)盈利增長(zhǎng)的錢。

問：科技股向來波動(dòng)比較大，在您多年的投資經(jīng)歷中，通過什么去控制業(yè)績(jī)的回撤？如何平衡市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)？

張仲維：A股的科技股波動(dòng)確實(shí)非常大，通常控制回撤唯一的辦法就是控制倉(cāng)位，但單獨(dú)控制倉(cāng)位是非常困難的一件事情，基本上我是不去做倉(cāng)位的選擇，這么多年以來，我管理基金基本上倉(cāng)位都在80%到90%之間，我們控制回撤是通過個(gè)別細(xì)分行業(yè)的一個(gè)均勻的布局。

我基本上會(huì)在各個(gè)細(xì)分的科技行業(yè)里面去進(jìn)行均勻布局。比如比較熟悉的電子行業(yè)，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、傳媒、電商直播、新能源汽車，基本上我這邊各自都有布局一些比例。通過這樣的一個(gè)分散布局盡量平衡市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這是我們唯一能做的。

問：最近兩年，科技股的表現(xiàn)非常好，您覺得目前中小創(chuàng)的整體估值如何？是否已經(jīng)高估？

張仲維：確實(shí)去年整個(gè)科技股表現(xiàn)轉(zhuǎn)好，到今年基本上科技股相對(duì)表現(xiàn)也是比較好的。大家之前會(huì)說科技估值非常高，那確實(shí)也是比較高，但是其實(shí)消費(fèi)和醫(yī)藥的估值也是比較高的。最近市場(chǎng)有一個(gè)大幅調(diào)整，所以現(xiàn)在這些科技股的龍頭估值基本上是比較合理的，并沒有顯著高估，個(gè)別公司都已經(jīng)有非常好的投資價(jià)值。

我舉例來說，比如剛才說的光學(xué)龍頭公司，基本上也就是20多倍的估值，其他一些龍頭大概二十七八倍的估值。所以說很多A股或者港股的科技巨頭，因?yàn)楣墒写蠓{(diào)整，目前已經(jīng)進(jìn)入非常有價(jià)值投資的一個(gè)區(qū)間。當(dāng)然A股的一些科技股包含半導(dǎo)體，可能估值還是比較高，但在整個(gè)行業(yè)或公司沒有發(fā)生重大負(fù)面變化之下，基本上目前的估值也是比較合理的，所以目前來看整體市場(chǎng)的科技股并沒有高估。

問：疫情影響人們的外出和工作，我們近期看到，蘋果關(guān)閉了除中國(guó)之外的門店，其他國(guó)家的制造業(yè)等也都受到停工影響，這將如何影響如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司呢？

張仲維：現(xiàn)在國(guó)內(nèi)疫情的影響已經(jīng)在下降了，受到之前的影響，一二月份以手機(jī)銷量來看，基本上是下滑50%左右。那接下來大家擔(dān)心的是海外的一個(gè)影響。目前，我們很難去判斷海外疫情對(duì)于終端需求具體數(shù)字上的影響，我們只能預(yù)估，就是以國(guó)內(nèi)的情況去預(yù)估海外的情況，如果這兩個(gè)月是海外疫情比較嚴(yán)重的情況之下，海外的消費(fèi)電子產(chǎn)品可能需求也會(huì)下滑50%左右。

那單純從蘋果這家公司來看的話，我們最近了解，目前蘋果并沒有對(duì)手機(jī)耳機(jī)等產(chǎn)品進(jìn)行砍單，在接下來的二季度，蘋果一定會(huì)去對(duì)這個(gè)需求進(jìn)行調(diào)整，然后進(jìn)行砍單的一個(gè)動(dòng)作，那具體影響有多少?很難給一個(gè)量化的數(shù)字。

我們目前了解到以比較保守的預(yù)期，蘋果去年是賣1.8億部手機(jī)，假設(shè)二季度下滑50%，今年總體的數(shù)量大概下滑10%，就是到1.6億部。1.6億部手機(jī)，然后耳機(jī)的部分影響比較小，去年耳機(jī)是賣6千萬部，今年我們保守預(yù)期之下，大概是會(huì)成長(zhǎng)到8千萬部，基本上還是有正增長(zhǎng)。所以這樣子兩個(gè)就1.6億部手機(jī)跟8千萬部耳機(jī)去看，測(cè)算供應(yīng)鏈相關(guān)公司的估值大概是二十七八倍，基本上目前的股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)了這個(gè)負(fù)面因素，現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)比較合理而且具有投資價(jià)值了。

問：我國(guó)企業(yè)在半導(dǎo)體、5G方面受全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響程度如何？從目前國(guó)外情況看，您覺得國(guó)內(nèi)相關(guān)公司后市將如何表現(xiàn)？生產(chǎn)受到影響和缺貨導(dǎo)致的漲價(jià)預(yù)期，誰更能成為接下來的主要因素呢？

張仲維：半導(dǎo)體受全球供應(yīng)鏈的影響，基本上也是一樣的，就是說，因?yàn)榻K端的手機(jī)的需求下滑，一定會(huì)影響到整條供應(yīng)鏈的業(yè)績(jī)。但半導(dǎo)體在一二季度基本上影響還是比較小的，因?yàn)樵谌ツ昴甑?，大家在展?020年的時(shí)候都是比較看好整個(gè)終端需求的發(fā)展。所以半導(dǎo)體是領(lǐng)先所有終端需求六個(gè)月左右的，所以在今年上半年半導(dǎo)體行業(yè)跟相關(guān)公司業(yè)績(jī)還是會(huì)比較好的。零組件公司可能二季度開始受到影響，半導(dǎo)體公司可能是在二季度末會(huì)受到一些需求的影響，那5G手機(jī)也是一樣的，本來預(yù)計(jì)2020年5G手機(jī)會(huì)賣2.5億部，基本上現(xiàn)在已經(jīng)下修到1.8億部左右。

重點(diǎn)是我們?cè)趺慈タ催@些相關(guān)公司后市的一個(gè)表現(xiàn)，這種悲觀需求的預(yù)期基本上已經(jīng)在股價(jià)里面反應(yīng)了大部分了，不管是美股或者是A股相關(guān)科技消費(fèi)電子，股價(jià)基本上已經(jīng)調(diào)整40%左右。如果看過去的歷史，包含需求下滑，包含歷史上重大危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，股價(jià)跌幅大概是在50%左右。所以說，從現(xiàn)在來看這些相關(guān)公司未來的一個(gè)表現(xiàn)，我目前是比較謹(jǐn)慎樂觀。以悲觀的情況來看可能再跌個(gè)10%-20%，就已經(jīng)非常反應(yīng)悲觀預(yù)期了。消費(fèi)電子或者半導(dǎo)體公司的股價(jià)在下跌后進(jìn)入到一個(gè)底部盤整，之后基本上還是會(huì)慢慢恢復(fù)的。

為什么后續(xù)會(huì)是慢慢恢復(fù)?第一，疫情影響之后需求是會(huì)恢復(fù)的，我們從中國(guó)的需求就可以了解到，一二月份大幅下滑之后，到三月份之后，整個(gè)終端的需求是逐步的恢復(fù)。我們最新了解到，國(guó)內(nèi)的手機(jī)需求現(xiàn)在基本上已經(jīng)恢復(fù)到去年同期的一個(gè)水平。那我們可以合理的判斷，在歐美疫情影響過后的兩三個(gè)月，基本上需求也是會(huì)慢慢恢復(fù)的。另外，整個(gè)2020年是科技股的一個(gè)大年，不管在5G手機(jī)的推動(dòng)之下或者相關(guān)半導(dǎo)體行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的邏輯之下?；旧线@樣的邏輯是沒有被破壞的，他只是遲到了，而不是消失了。等到這些需求逐步復(fù)蘇之后，也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)的供應(yīng)鏈上漲，這基本上是沒有變的。

問：您覺得新基建的哪些細(xì)分領(lǐng)域估值性價(jià)比較高？您青睞的原因能否介紹一下？

張仲維：目前A股市場(chǎng)上表現(xiàn)比較好的就是新基建這個(gè)板塊，主要大家會(huì)講這幾年相關(guān)基站的一個(gè)建設(shè)，之前說到的一個(gè)重倉(cāng)股就是今年5G大幅建站的一個(gè)需求所帶來的業(yè)績(jī)提升。那我個(gè)人認(rèn)為，現(xiàn)在再去參與投資的性價(jià)比基本上是不高的。因?yàn)榻衲甑?G基站大概建70到80萬個(gè)，基本上已經(jīng)是未來幾年的一個(gè)相對(duì)高峰的位置，也就是說明年2021年基本上增長(zhǎng)幅度不高。(康博)

標(biāo)簽： 張仲維 股票