在新冠肺炎疫情帶來的連鎖反應影響下，市場低利率趨勢加劇。當前無風險債券利率曲線已處于歷史低位。作為對利率非常敏感的行業(yè)之一，如果說險資投資去年尚感覺風雨欲來，今年可謂面對實實在在的壓力。

收益率跳水

當前，無風險債券利率曲線已經處于歷史絕對低位。國債正處于歷史前5%分位數以內。2月底，10年期國債收益率僅為2.7376%，4月初進一步降至2.5965%。

受無風險利率驅動，信用債收益率也呈現(xiàn)下行趨勢。一家大型保險資管人士在業(yè)內交流時分析，若資金、理財成本短期不出現(xiàn)明顯下行，信用債短期大概率難以進一步下探。但若資金、理財成本向下突破，將打開信用債繼續(xù)下行的空間。

近幾個季度，債券在險資大類資產中的價值下降。非標資產收益率也不容樂觀。證券時報記者了解到，自去年開始，非標投資就一直處于錢多、優(yōu)質資產方稀缺的狀態(tài)，債權投資計劃的供不應求使得保險資金和退休金不得不依靠信托計劃來滿足非標的配置需求。今年收益率較好的優(yōu)資資產缺乏的問題更加明顯。

一家保險公司投資人士分析，非標由于流動性比債券差，在流動性補償上有一定的收益率補償，相對標準化的債券有大約100~150個基點(BP)的溢價。但春節(jié)以來，另類投資收益率下行速度依然很快，“跳著往下降”。

例如，同一個評級的品種或者說同一主體發(fā)行的產品，春節(jié)前收益率約為5.3%，現(xiàn)在甚至可能不到5%。

該人士分析，收益率下降有資管市場發(fā)展的既有原因，一是投這類產品的錢多了;二是發(fā)行主體的資金來源更廣，另類項目的發(fā)行需求減少。而疫情的持續(xù)加速了下行趨勢。

例如，以前不能發(fā)行企業(yè)債的一些企業(yè)需要通過另類項目從保險機構融資，但在企業(yè)債實行注冊制之后，這些企業(yè)可以通過發(fā)行企業(yè)債來降低融資成本，這部分項目需求就從保險資金的投資配置里大幅減少。又如，一些資產配置計劃落地時間拉長拖慢，尤其是基建、不動產落地時間延遲，一定程度上影響新增資產的收益率。

當前，險資配置的一個尷尬處境是，一些投資者認為現(xiàn)在久期長、固定票息的產品很好，但在收益率下行的情況下，雖然投資機構仍然有調整配置的意愿，但市場不一定能有充足供給。目前來看，債權計劃市場萎縮得比較厲害。

市場比較一致的判斷是，從中長期來看，債券和類債的非標產品收益率將處于下降通道。

分析人士認為，與2008年金融危機是貨幣問題的傳導不同，這次疫情影響的是實體經濟需求端，貨幣現(xiàn)象可以在短期恢復，實體經濟的鏈條被打斷之后，恢復期會更長一些。疫情平穩(wěn)之后，另類項目的收益率會小幅上升一段時間，但長期下行的大趨勢無法改變。

再投資壓力

施壓配置需求

資產收益率下行帶給險資的一個重要問題是，大量保險資金面臨配置壓力。險資投資資產主要有兩大來源，包括當期保費收入，以及到期資產和收益資產。未來三年，保險資金的再投資壓力都不小。

以保險資管的債權計劃為例。2013年2月債權計劃發(fā)行由備案制調整為注冊制，此后發(fā)行效率大幅提升。保險債權計劃的平均期限為5~10年，以2013~2014年保險資管產品(以債權計劃為主)注冊規(guī)模7500億元估算，2020年起就有大量的保險債權計劃到期。

中國平安首席投資執(zhí)行官陳德賢今年2月受訪時亦曾表示，全球利率往下走是大概率，低利率也是行業(yè)普遍面臨的問題。未來投資壓力的確比較大。中國平安在未來三年有1.6萬億資產需要再投資，平均每年5000億左右。

他說，目前到期資產收益率的確有一些倒掛現(xiàn)象。例如現(xiàn)在新投資的資產收益率不足5%，2019年年到期收益率差不多5.4%。

一家保險公司投資人士表示，應對當前收益率下行困境，短期解決辦法是持有現(xiàn)金，來看看權益是否有投資機會。假如權益也沒有好的機會，有兩種解決辦法：一種是主動行為，發(fā)掘新的投資品種，例如夾層基金、組合類產品;另一種是被動行為，如果判斷未來利率依然下行，對于投資機構來說，最好的辦法是接受中長期利率總體下行的現(xiàn)實，越早配置越好。

例如同一個投資產品，原來購買的資產收益率可能達到7%，現(xiàn)在甚至不到5%，但如果預估三年后利率水平還低于現(xiàn)在，一個辦法就是現(xiàn)在繼續(xù)買進。

當前仍是非標

配置時間窗口

由于資金有配置需求，證券時報記者了解到，即便非標類產品收益率跳降，險資對于非標產品的配置需求仍然較為旺盛。

一家大型保險資管金融市場部人士在業(yè)內交流時認為，一、二季度本身是保險資金配置的重要時間節(jié)點，疫情之后公開市場債券利率下行明顯，非標金融產品相比債券的利差回升，今年保險資金的配置需求會較大規(guī)模地向非標金融產品上轉移。

例如，2月份，高信用等級10年期債權計劃收益率雖然降至4.65%，但2月底10年期國債收益率僅為2.7376%，4月初進一步降至2.5965%，債權計劃收益率相較債券仍有不小利差。

上述人士認為，考慮到2020年非標金融產品的收益率低點大概率可能會出現(xiàn)在三四季度，因此，從配置節(jié)奏上，一季度和二季度前期將是比較好的配置時點，建議盡可能加大配置，后期待收益率達到低點時則相對減緩配置節(jié)奏。

從收益率來看，對于大型保險而言，稅前4.7%以上的債權計劃和稅前5.0%以上的信托計劃建議可以積極配置;但對于絕對收益率低于4.5%的非標金融產品，建議留有安全邊際，守住收益率底線，同時控制配置期限，避免在收益率低點配置大量長期限的非標金融產品，未來可能會有承擔利率風險。

除了另類配置策略改變，以長期投資眼光尋找股票資產、拉長債券資產久期、關注新的投資品種也是保險資金投資在利率下行下的應對舉措。

陳德賢今年2月受訪時就提出，保險投資的好處在于并不只看短期收益，而是追求資產匹配長期負債，因此投資眼光要看遠一點。短期波動必然存在，但利率本身也有周期性，一旦經濟復蘇，利率也會上來，從長期來看還是有信心的。陳德賢表示，中國平安很早就開始逆周期投資，通過很多方法提高凈收益比例，取得了比較好的效果。

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