今日開(kāi)盤，銀行股大跌，銀行板塊指數(shù)下跌1.77%，招商銀行、工商銀行等大行跌超1%，蘇州銀行一度跌超5%。

引起銀行股下跌的因素是周末公布的LPR政策。這個(gè)政策是什么回事，對(duì)銀行業(yè)的實(shí)際影響有多大呢?

事件：12 月 28 日，央行公布存量浮動(dòng)利率貸款的定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為 LPR 的相關(guān)規(guī)定，要 點(diǎn)包括：

1)2020 年 1 月 1 日起，增量合同定價(jià)不允許參考原貸款基準(zhǔn)利率。

2)2020 年 3 月1 日起，存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)逐步參考 LPR(加點(diǎn)可為負(fù)值)，原則上應(yīng)于2020 年 8 月 31 日前完成。

3)商業(yè)性個(gè)人住房貸款執(zhí)行的利率水平應(yīng)等于原合同最近的執(zhí)行 利率水平。

本次利率定價(jià)基準(zhǔn)換錨，將如何影響銀行、企業(yè)、個(gè)人?

對(duì)銀行：息差或受負(fù)面沖擊，但不必過(guò)于悲觀。雖存量貸款利率可能跟隨LPR下降，對(duì)銀行貸款收益率和凈息差產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但考慮到實(shí)際貸款基準(zhǔn)換錨和加點(diǎn)仍由銀行來(lái)決定，議價(jià)權(quán)博弈下銀行尚有自主調(diào)整空間，且后續(xù)負(fù)債端成本有望繼續(xù)跟隨MLF下降形成對(duì)沖，預(yù)計(jì)對(duì)銀行的實(shí)際影響有限。

對(duì)實(shí)體企業(yè)：存量發(fā)力更有助于降低融資成本，但真實(shí)效果取決于銀行、企業(yè)、居民間的議價(jià)能力，支持基建、制造業(yè)等中長(zhǎng)期貸款有望更為受益。

需要指出的是，真實(shí)的降成本效果還要取決于銀行、企業(yè)和居民的議價(jià)能力。央行規(guī)定 “除商業(yè)性個(gè)人住房貸款外，加點(diǎn)數(shù)值由借貸雙方協(xié)商確定”，意味著在銀行凈息差約束 下，本次企業(yè)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換(即加、減點(diǎn))后，新貸款利率存在不變的 可能性，或直接轉(zhuǎn)為固定利率。貸款利率下調(diào)空間在于某些強(qiáng)勢(shì)行業(yè)和企業(yè)的議價(jià)權(quán)高 于銀行。鑒于存量貸款調(diào)整主要影響中長(zhǎng)期貸款，且中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“增加 制造業(yè)中長(zhǎng)期融資”、擴(kuò)基建，預(yù)計(jì) 2020 年貸款將加大對(duì)制造業(yè)和基建的支持力度。而 由于民企貸款期限多數(shù)較短，且通常銀行議價(jià)權(quán)高于民企和個(gè)人，因此緩解民企融資難 融資貴需要引導(dǎo) 1 年期 LPR 的繼續(xù)下調(diào)，以及配合定向降準(zhǔn)等其他政策

最后，考慮到“加點(diǎn)數(shù)值在合同剩余期限內(nèi)固定不變，金融機(jī)構(gòu)與客戶可重新約定重定價(jià)周期和重定價(jià)日”，降成本的關(guān)鍵落在了貨幣政策的延續(xù)性以及未來(lái)的持續(xù)性“降息”，即通過(guò)降低MLF，引導(dǎo)LPR的持續(xù)下降。

對(duì)房地產(chǎn)：個(gè)人房貸利率短期難降，但中長(zhǎng)期大概率下降，具體節(jié)奏取決于各地調(diào)控態(tài)度;房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸方面，大小房企則可能分化。

其一，對(duì)于商業(yè)性個(gè)人住房貸款(不包括公積金個(gè)人住房貸款)，短期難降，中長(zhǎng)期有望下降，但仍取決于地方的調(diào)控態(tài)度。

央行規(guī)定“加點(diǎn)數(shù)值應(yīng)等于原合同最近的執(zhí)行利率水平與2019年12月發(fā)布的相應(yīng)期限LPR的差值，在合同剩余期限內(nèi)固定不變，重定價(jià)日最短一年”，意味著2020年3月轉(zhuǎn)換后的房貸利率應(yīng)至少維持至2020年底不變。如果單純考慮房貸利率隨LPR變動(dòng)而變動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2020年LPR有望進(jìn)一步下調(diào)，那么今年10月第一批與LPR掛鉤的增量房貸合同利率最快在2020年10月可以隨LPR下調(diào)，大部分存量房貸合同利率預(yù)計(jì)從2021年才有望下調(diào)。

進(jìn)一步地，實(shí)際房貸利率可能未必隨LPR嚴(yán)格變動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，截至三季末的個(gè)人住房貸款利率比同期5年LPR高70BP。即使11月20日新報(bào)價(jià)5年期LPR下降5BP，截至11月底的首套平均房貸利率仍連續(xù)5個(gè)月回升至5.53%，并較同期5年LPR高73BP;二套房貸利率為5.85%，高于同期5年LPR 105BP。

因此，短期來(lái)看，真實(shí)房貸利率未必會(huì)隨5年期LPR下調(diào)而下調(diào)，LPR只帶來(lái)參考基準(zhǔn)的變化。在“房住不炒”基調(diào)下，各地實(shí)際利率主要取決于地方調(diào)控態(tài)度。在加點(diǎn)幅度保持平穩(wěn)，房貸額度仍受較大管控情況下，實(shí)際房貸利率難降。

其二，房開(kāi)貸取決于房地產(chǎn)企業(yè)本身的議價(jià)能力。對(duì)于住房開(kāi)發(fā)貸款、商業(yè)用房開(kāi)發(fā)貸款、其他地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款等與房地產(chǎn)企業(yè)相關(guān)的中長(zhǎng)期貸款，央行本次并未特別說(shuō)明，我們認(rèn)為試用于對(duì)企業(yè)部分的分析，即取決于企業(yè)與銀行的議價(jià)博弈。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)龍頭企業(yè)和中小企業(yè)將發(fā)生顯著分化。

綜合以上兩方面，我們認(rèn)為中短期房貸利率對(duì)房地產(chǎn)銷售的刺激有限，而房開(kāi)貸可能發(fā)生大小企業(yè)的分化，因此房地產(chǎn)投資有望維持一定韌性，穩(wěn)中緩降。

此外，房地產(chǎn)調(diào)控總基調(diào)嚴(yán)中有松，各地差異化的松動(dòng)可期。

降成本和穩(wěn)增長(zhǎng)實(shí)屬硬要求，2020年Q1之前可能降準(zhǔn)“降息”

易行長(zhǎng)12月初《求是》發(fā)文所提的“應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、精準(zhǔn)發(fā)力，不搞競(jìng)爭(zhēng)性的零利率或量化寬松政策”，工作會(huì)議則指出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，預(yù)示我國(guó)貨幣政策將更加注重相機(jī)抉擇，后續(xù)貨幣政策總量調(diào)整的幅度和次數(shù)將較為有限，結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)和精準(zhǔn)滴灌顯得更為重要。我們繼續(xù)提示關(guān)注現(xiàn)代中央銀行制度、金融供給側(cè)、利率并軌、補(bǔ)充銀行資本等改革，信貸也將側(cè)重支持制造業(yè)、消費(fèi)和小微企業(yè)。

維持此前判斷：中短期看，春節(jié)前的TMLF利率有望跟隨下調(diào)，MLF可能繼續(xù)放量續(xù)作，而且年底年初有望再降準(zhǔn)一次、但幅度有限;展望2020年全年，MLF利率預(yù)計(jì)至少調(diào)降1-2次，最快2020年二三月份(屆時(shí)CPI高點(diǎn)已過(guò)、聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期可能升溫)，累計(jì)至少降10-20BP左右，同時(shí)OMO利率也有望下調(diào)，共同引導(dǎo)LPR下降，從而實(shí)現(xiàn)為企業(yè)和政府發(fā)債降成本。

標(biāo)簽： 利率下降對(duì)銀行股