截至本周四，北上資金凈流出149.4億元。盡管8月大幅流進(jìn)銀行板塊，但近期北上資金對(duì)銀行的“短炒”似乎告一段落，銀行板塊本周陷入回調(diào)。

中報(bào)季熱潮過(guò)后，北上資金再度重現(xiàn)了當(dāng)年的“喝酒吃藥”行情，食品飲料、醫(yī)藥生物是上周以來(lái)最被高配的兩大板塊。下一階段，究竟市場(chǎng)將何去何從?當(dāng)前海外資金又在如何進(jìn)行調(diào)整?

瑞銀投資研究部中國(guó)策略主管劉鳴鏑對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，建議有選擇地增持周期股和防御股，原因是收入、盈利不斷增長(zhǎng)或改善，但不是整體轉(zhuǎn)向價(jià)值股。但是會(huì)低配銀行股，除了不良的不確定性，在金融科技能以更低成本、更大規(guī)模性提供更多金融服務(wù)的情況下，人們會(huì)猜測(cè)金融科技最終會(huì)否壓倒傳統(tǒng)金融業(yè)，就像電商挑戰(zhàn)實(shí)體零售一樣。

此外，一些機(jī)構(gòu)仍愿意給予能產(chǎn)生穩(wěn)定盈利的消費(fèi)龍頭估值溢價(jià);醫(yī)療股的業(yè)績(jī)分化，但CRO(醫(yī)藥研發(fā)外包)和醫(yī)院連鎖龍頭二季度業(yè)績(jī)亮眼，并仍被持續(xù)看好。

外資結(jié)束短炒銀行、看好金融科技

北上資金在8月一度罕見(jiàn)地追逐銀行股，但近期熱度有所降溫。第一財(cái)經(jīng)此前報(bào)道，8月17日，銀行股集體大漲，成都銀行漲停，21家銀行漲幅超3%。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)銀行板塊是北上資金加倉(cāng)第一高的板塊，但就1個(gè)月、3個(gè)月的時(shí)間線來(lái)看，銀行股都是北上資金最低配的一個(gè)板塊。上周以來(lái)，銀行板塊又退居第六，且整體銀行股都出現(xiàn)了一定幅度的回調(diào)。

此前，摩根資產(chǎn)管理環(huán)球市場(chǎng)策略師朱超平對(duì)記者表示，美元走弱推動(dòng)資金流向新興市場(chǎng)，被動(dòng)資金開(kāi)始流入A股，加上內(nèi)地銀行股相對(duì)估值比較低，派息率對(duì)外資也有吸引力。此外，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)有三大邏輯相對(duì)看多銀行股——利潤(rùn)利空落地，估值、持倉(cāng)及股價(jià)三低，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。8月10日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布二季度商業(yè)銀行主要監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，上半年商業(yè)銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.03萬(wàn)億元，同比下降9.4%;截至6月末，商業(yè)銀行不良貸款率1.94%。當(dāng)時(shí)這讓市場(chǎng)對(duì)上市銀行中報(bào)業(yè)績(jī)有了充分預(yù)期，最大利空落地，相當(dāng)于消除了不確定性。

中報(bào)過(guò)后，熱度降溫。接受記者采訪的外資機(jī)構(gòu)普遍表示對(duì)銀行股保持標(biāo)配或相對(duì)低配，未來(lái)的不確定性仍是關(guān)鍵。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，36家銀行中有18家銀行中報(bào)歸母凈利潤(rùn)同比有所下滑，而且11家銀行歸母凈利潤(rùn)同比降幅不低于10%，其中，國(guó)有大行、股份制銀行以及部分頭部城商行凈利潤(rùn)同比下滑更為明顯。

“目前我們調(diào)整了模擬倉(cāng)的配比，大金融是低配，整體較基準(zhǔn)低配7個(gè)點(diǎn)，其中6個(gè)點(diǎn)在銀行，原因是銀行對(duì)其他非銀行業(yè)的成本實(shí)則是銀行的收入，而非其盈利，未來(lái)‘讓利’仍在持續(xù)。”劉鳴鏑稱(chēng)。

瑞銀的研究顯示，若從金融和非金融的維度來(lái)看，金融利潤(rùn)源自實(shí)體企業(yè)的利潤(rùn)。如一家實(shí)體企業(yè)的借貸利率相對(duì)于它的投資回報(bào)持續(xù)太高，企業(yè)就沒(méi)法承擔(dān)新的投資。從數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，中國(guó)的金融行業(yè)2014年到2018年，行業(yè)市值前五名的加權(quán)凈利潤(rùn)率，超過(guò)同期非金融行業(yè)市值前五名凈利潤(rùn)率1470個(gè)基點(diǎn)(BP)。美國(guó)和印度的這一數(shù)據(jù)也不低，但未超過(guò)中國(guó)(美國(guó)同口徑凈利潤(rùn)率差是470BP，印度是510BP)，這三個(gè)國(guó)家都擁有巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。如果看日本、韓國(guó)、德國(guó)，分別是170BP、50BP、160BP，這些國(guó)家的金融行業(yè)與非金融行業(yè)的微小利潤(rùn)率差造就了其非金融行業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

瑞銀稱(chēng)，如今，一是中國(guó)整個(gè)金融業(yè)不斷開(kāi)放，需要有更大的整合和效率的提高;二是目前銀行正反哺實(shí)體，如果中國(guó)內(nèi)地的企業(yè)融資成本持續(xù)下降，上述較大的利潤(rùn)率差將會(huì)收窄。

值得一提的是，相比起傳統(tǒng)金融，外資更為關(guān)注金融科技，尤其是在螞蟻金服即將上市之際。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，從早期上市的P2P到現(xiàn)在，圖景已經(jīng)非常清晰，技術(shù)能力強(qiáng)的公司的確可以用大數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤、數(shù)據(jù)分析，把消費(fèi)貸、小微貸和支付等做得非常有規(guī)模，而且可以將成本降下來(lái)。

酒

本周，許久未見(jiàn)的“喝酒吃藥”行情再度回歸。尤其是9月3日，整體市場(chǎng)震蕩下行，但白酒板塊表現(xiàn)亮眼，醫(yī)藥股超跌反彈。過(guò)去一周以來(lái)，食品飲料和醫(yī)藥板塊是北上資金持股比例變化最大的前兩大板塊。

其中，貴州茅臺(tái)仍是北上資金凈買(mǎi)入最高的個(gè)股，9月3日港資凈買(mǎi)入515.18萬(wàn)元。相關(guān)分析師也對(duì)記者表示，鑒于中秋國(guó)慶臨近，且未來(lái)4個(gè)季度酒企業(yè)績(jī)逐季改善、紛紛提價(jià)，如國(guó)窖、水井坊等相繼提價(jià)，五糧液很快也將提價(jià)。目前，經(jīng)銷(xiāo)商普遍庫(kù)存較低，因此經(jīng)銷(xiāo)商及終端積極性好、打款積極。當(dāng)前茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存普遍半個(gè)月以?xún)?nèi)，瀘州老窖經(jīng)銷(xiāo)商打款積極。中秋國(guó)慶旺季有較強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)需求，機(jī)構(gòu)預(yù)期雙節(jié)期間終端消費(fèi)超預(yù)期概率較大。

但是，就中期而言，外資機(jī)構(gòu)普遍看好一線龍頭。近期第一財(cái)經(jīng)也曾報(bào)道，原因在于，中國(guó)白酒行業(yè)整體已過(guò)高速增長(zhǎng)期，行業(yè)產(chǎn)量增速持續(xù)放緩，白酒企業(yè)需要通過(guò)不斷提價(jià)來(lái)對(duì)沖銷(xiāo)量下滑。但也需要看到，提價(jià)對(duì)銷(xiāo)量會(huì)構(gòu)成沖擊，因此在本輪白酒行情中，定價(jià)權(quán)成為核心因素，比如茅臺(tái)的批價(jià)從2014年的800元持續(xù)上漲到2500元，銷(xiāo)量還持續(xù)攀升。

此前回調(diào)的醫(yī)藥板塊近期再度受資金追捧。9月3日，恒瑞醫(yī)藥是北上資金凈買(mǎi)入額前十的公司，凈買(mǎi)入額達(dá)46.94萬(wàn)元。盡管8月醫(yī)藥板塊整體回調(diào)，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為業(yè)績(jī)的高確定性以及防御屬性也意味著醫(yī)藥板塊仍具前景。

就具體表現(xiàn)而言，8月全月申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)下跌2.77%，同期滬深300則上漲了2.58%，但醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)上分化明顯，其中醫(yī)療服務(wù)、原料藥、醫(yī)藥商業(yè)跑贏大盤(pán)指數(shù)，而化學(xué)制劑、中藥和前期表現(xiàn)出色的醫(yī)藥器械與生物制品跑輸大盤(pán)。調(diào)整的核心原因主要還是受到大盤(pán)風(fēng)格的影響和安全邊際問(wèn)題。

但從中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，核心企業(yè)的業(yè)績(jī)基本表現(xiàn)良好，亦有一部分公司業(yè)績(jī)大超預(yù)期。業(yè)績(jī)符合預(yù)期甚至超預(yù)期的領(lǐng)域主要集中在疫苗、體外檢測(cè)、連鎖藥店、外包產(chǎn)業(yè)鏈、特色原料藥、醫(yī)藥合同定制研發(fā)生產(chǎn)(CDMO)、醫(yī)療器械、中藥等。這些字領(lǐng)域幾乎覆蓋了醫(yī)藥板塊的大部分內(nèi)容，業(yè)績(jī)較高的確定性再次表明醫(yī)藥板塊本身的防御屬性。

劉鳴鏑稱(chēng)，目前在醫(yī)藥板塊中看好三類(lèi)，分別是創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)和CRO。行業(yè)總體會(huì)受到采購(gòu)價(jià)格下行的影響，但其中的領(lǐng)軍企業(yè)增長(zhǎng)的可持續(xù)性較高，所以這三類(lèi)不太會(huì)受降價(jià)影響的，而且個(gè)別公司的研發(fā)能力也很強(qiáng)，是可以持續(xù)的成長(zhǎng)股。(周艾琳)

標(biāo)簽： 北上資金凈流出