受“早投放、早收益”影響，每年1月往往是全年信貸投放的高峰期，牛年首月也不例外。

2月9日，央行發(fā)布新年首月金融數(shù)據(jù)。初步統(tǒng)計(jì)，1月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為289.74萬億元，同比增長13%;1月社會(huì)融資規(guī)模增量為5.17萬億元，比上年同期多1207億元;1月份人民幣貸款增加3.58萬億元，同比多增2252億元。

與此同時(shí)，數(shù)據(jù)的變化也引起市場關(guān)注。比如，企業(yè)中長期貸款多增、流通中貨幣(M0)出現(xiàn)負(fù)增長等。在市場人士看來，1月信貸開門紅體現(xiàn)出金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢明朗。

金融數(shù)據(jù)多增符合季節(jié)性規(guī)律

1月金融數(shù)據(jù)大幅多增符合季節(jié)性規(guī)律。1月末，社會(huì)融資規(guī)模存量達(dá)到289.74萬元，同比增長13%，漲幅比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn);1月新增社會(huì)融資規(guī)模5.17萬億元，創(chuàng)歷史上1月份新增社融新高，比12月和2020年同期分別多增3.45萬億元和1165億元。

中國民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，新增社融主要受表內(nèi)和表外貸款影響，各家銀行力爭開門紅，早投放早收益推動(dòng)貸款規(guī)模增長。

其中，表內(nèi)信貸(人民幣貸款+外幣貸款)新增3.93萬億元，比12月和去年同期分別多增2.88萬億元和3861億元，表外融資新增4151億元，比上月和去年同期分別多增1.15萬億元和2342億元。

信貸多增的同時(shí)，結(jié)構(gòu)也明顯改善。多項(xiàng)數(shù)據(jù)變化表明，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在持續(xù)。

分部門來看，1月住戶貸款增加1.27萬億元，其中，短期貸款增加3278億元，中長期貸款增加9448億元;1月企(事)業(yè)單位貸款增加2.55萬億元，其中，短期貸款增加5755億元，中長期貸款增加2.04萬億元。

光大銀行金融市場部分析師周茂華分析，1月居民短期信貸增長強(qiáng)勁，國內(nèi)消費(fèi)支出活力明顯恢復(fù)，這得益于國內(nèi)疫情持續(xù)受控，經(jīng)濟(jì)和就業(yè)復(fù)蘇，居民消費(fèi)信心和能力持續(xù)改善。

從企業(yè)端來看，中長期貸款同比多增3800億元。溫彬表示，企業(yè)中長期貸款仍然保持較高增長態(tài)勢，說明信貸結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也可從M1(狹義貨幣供應(yīng)量)的變化中得到佐證。1月末，M1同比增速14.7%，主要受2020年基數(shù)較低的影響，2020年1月M1增速為0%。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，1月M1增速大幅上行，2020年同期基數(shù)畸低是主要原因，也與近期經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，企業(yè)投資、經(jīng)營活動(dòng)升溫直接相關(guān)。

就地過年致M0負(fù)增長

“1月M2(廣義貨幣供應(yīng)量)增速大幅下行，表明年初貨幣政策正?；M(jìn)一步深入，同時(shí)也顯示了監(jiān)管層在2021年穩(wěn)定宏觀杠桿率的決心。”王青稱。

數(shù)據(jù)顯示，1月末，M2同比增長9.4%，增速比上月末下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)，比2020年同期高1個(gè)百分點(diǎn);M1同比增長14.7%，增速比上月末高6.1個(gè)百分點(diǎn)，比2020年同期高14.7個(gè)百分點(diǎn)。

1月M2降幅較大，王青認(rèn)為主要有兩方面原因：一是當(dāng)月財(cái)政存款同比大幅多增直接帶動(dòng)M2增速下行，其背后是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢頭較強(qiáng)，一季度GDP同比增速有望創(chuàng)下有歷史數(shù)據(jù)以來的新高，包括政府債券資金支出等逆周期調(diào)節(jié)措施力度正做出調(diào)整，造成財(cái)政存款大幅多增;二是近期整體信貸增速持續(xù)下行，必然帶動(dòng)存款派生隨之減速。

實(shí)際上，自2020年下半年開始，M2增速就已進(jìn)入波動(dòng)下行，貨幣寬松不再加碼。而比起M1、M2，市場更為關(guān)注M0的變化。

1月，M0余額8.96萬億元，同比下降3.9%，創(chuàng)出春節(jié)前罕見負(fù)增長。

“有可能跟‘就地過年’相關(guān)，大家對現(xiàn)金需求的下降導(dǎo)致M0的同比增速下降了。”明明稱。

“出于防疫，線上支付增長強(qiáng)勁，同時(shí)，就地過節(jié)也使得現(xiàn)金需求較往年有所下降。”周茂華說。

溫彬也認(rèn)為，春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致的現(xiàn)金脫媒和回流不同步是M0負(fù)增長的主要原因。今年1月央行流動(dòng)性投放較少，降低了流通中的現(xiàn)金，同時(shí)國家倡導(dǎo)就地過年，也在一定程度上降低了現(xiàn)金的使用需求。

此外，溫彬認(rèn)為，這與春節(jié)錯(cuò)位的影響有關(guān)，2020年春節(jié)較早(1月)，現(xiàn)金需求提前導(dǎo)致M0形成了較高基數(shù)，今年春節(jié)在2月，現(xiàn)金需求相對延后，錯(cuò)位效應(yīng)使M0出現(xiàn)負(fù)增長

從歷史同期看，2015年1月、2018年1月都出現(xiàn)了M0同比負(fù)增長，而相應(yīng)的2014年、2017年春節(jié)在1月，2015年、2018年春節(jié)都在2月，均與今年情況相似。

降準(zhǔn)概率不高

整體來看，1月新增社融和新增人民幣貸款均創(chuàng)歷史上1月新高，說明金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度增強(qiáng)。

日前，央行貨幣政策司司長孫國峰撰文指出，要合理把握實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融的關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)低基數(shù)效應(yīng)下，2021年特別是第一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速比較高。而2020年貨幣政策發(fā)力較早，因此第一季度可能出現(xiàn)高基數(shù)基礎(chǔ)上的金融數(shù)據(jù)同比增速回落與低基數(shù)基礎(chǔ)上的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速走高的背離。對此，應(yīng)當(dāng)看到，金融數(shù)據(jù)是在高基數(shù)基礎(chǔ)上的增長，貸款、貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模的增量并不少，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然是穩(wěn)固的。

“M2增速和社融存量增速回落，表明了貨幣政策逐漸回歸常態(tài)，貨幣、社融增速逐漸同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，貨幣政策更加體現(xiàn)了處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。”溫彬稱。

對于下一階段貨幣政策，2月8日，央行發(fā)布《2020年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》展望稱，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。

溫彬認(rèn)為，下一階段，貨幣政策仍將保持“穩(wěn)字當(dāng)頭”的基調(diào)，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)的概率不高，央行將主要通過公開市場操作、MLF等方式調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性。總量上，將繼續(xù)把好貨幣供應(yīng)總閘門，保持市場流動(dòng)性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)上，將根據(jù)形勢變化靈活調(diào)整政策力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，繼續(xù)運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持力度。

王青則表示，在結(jié)構(gòu)方面，2021年“有保有壓”的結(jié)構(gòu)性貨幣政策將進(jìn)一步發(fā)力，“保”的重點(diǎn)是科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展，監(jiān)管層可能會(huì)推出新的政策工具，引導(dǎo)金融資源向這些領(lǐng)域投放，“壓”則主要指向房地產(chǎn)金融以及地方政府平臺(tái)融資。

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