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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

(資料圖片僅供參考)

剛剛過去的2022年對于醫(yī)藥行業(yè)可謂是跌跌不休的一年，相比2021年，生物醫(yī)藥行業(yè)交易金額幾乎跌去一半。而作為A股醫(yī)藥器械一哥的邁瑞醫(yī)療也跌勢洶洶，市值大幅收縮，相比2021年7月的市值最高點(diǎn)下跌了超2000億元。

今年2月，邁瑞醫(yī)療發(fā)布了股東股份減持公告，宣布公司股東 Ever Union 擬減持不超過1300萬股，按照2月21日收盤價(jià)322.49元/股計(jì)算，減持的股份市值接近42億元。公開數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療副董事長成明和正是 Ever Union 的控制人。此舉在市場上釋放出“利空”的不安信號(hào)，也加速了邁瑞醫(yī)療股價(jià)的震蕩下跌。

股價(jià)連日下跌的背后，是國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)集采帶來的壓力以及海外市場拓展不力的聯(lián)合作用，聯(lián)影醫(yī)療的上市也給邁瑞醫(yī)療帶來了隱憂。另外，大股東紛紛減持也讓市場對邁瑞醫(yī)療的業(yè)績預(yù)期逐漸回歸理性。

產(chǎn)品滯銷導(dǎo)致凈利潤增長放緩

作為國內(nèi)醫(yī)藥器械領(lǐng)域的一哥，邁瑞醫(yī)療有三大產(chǎn)品類型：生命信息與支持類產(chǎn)品、體外診斷類產(chǎn)品（IVD）、醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品。

同時(shí)，邁瑞醫(yī)療也積極培育動(dòng)物醫(yī)療、骨科、微創(chuàng)外科、自動(dòng)體外除顫器（AED）等新的業(yè)務(wù)增長極。

據(jù)邁瑞醫(yī)療2022年半年報(bào)統(tǒng)計(jì)，公司的監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、除顫儀、麻醉機(jī)、輸注泵和燈床塔的市場份額均為全國第一，血球業(yè)務(wù)市場份額全國第一，超聲業(yè)務(wù)全國市場份額第二。

邁瑞醫(yī)療2021年的年報(bào)顯示，國內(nèi)市場給其帶來了152.6億元的營收，占比60.39%；海外市場營收100億元，占比39.61%。也就是說國內(nèi)市場給邁瑞醫(yī)療貢獻(xiàn)了超六成的營收，國內(nèi)市場的變化給其帶來的業(yè)績波動(dòng)相對較大。

在許多人的印象里，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績是以“穩(wěn)”字當(dāng)頭的。然而，曾經(jīng)以穩(wěn)著稱的A股醫(yī)療器械龍頭也難逃凈利潤增長率放緩的骨感現(xiàn)實(shí)。

根據(jù)邁瑞醫(yī)療2022年前三季度報(bào)，其利潤增長率為21.61%，然而在2021年以及2020年前三季度，這一數(shù)據(jù)分別是24.25%和46.02%。邁瑞醫(yī)療凈利潤增長率大幅下滑已是不爭的事實(shí)。

2020年至2021年期間究竟發(fā)生了什么，才讓邁瑞醫(yī)療凈利潤增速放緩得如此明顯，且將放緩趨勢延續(xù)到了2022年呢？這還需從邁瑞醫(yī)療核心產(chǎn)品的銷售情況切入。

在邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品構(gòu)成中，生命信息與支持類產(chǎn)品在2022年上半年貢獻(xiàn)了67.72億元，占據(jù)三大主要業(yè)務(wù)營收的44.6%；體外診斷類產(chǎn)品和醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品則分別占比33.9%和21.5%。從產(chǎn)品構(gòu)成來看，“生命信息與支持”類產(chǎn)品和“體外診斷”類產(chǎn)品是影響邁瑞醫(yī)療業(yè)績的關(guān)鍵因素。

“生命信息與支持”類產(chǎn)品包含呼吸機(jī)、除顫儀以及麻醉機(jī)等。2020年國內(nèi)疫情爆發(fā)初期，政府大量采購呼吸機(jī)等醫(yī)療器械，因此，2020年邁瑞醫(yī)療的營收和凈利潤都迎來了較大幅度的增長。由于呼吸機(jī)的使用壽命一般在5-8年，故而，市場大量吸納呼吸機(jī)需求的行為也把呼吸機(jī)在未來幾年的需求提前消耗了，這也導(dǎo)致了存貨的大量增加。

2020年半年報(bào)顯示，半年內(nèi)邁瑞醫(yī)療的存貨就增加了13.92億元，總計(jì)達(dá)到了36.57億元。要知道2022年上半年邁瑞醫(yī)療的凈利潤也才達(dá)到34.54億元，也就是說邁瑞醫(yī)療高估了市場需求，生產(chǎn)管控不當(dāng)，導(dǎo)致當(dāng)期積壓的存貨價(jià)值超過了凈利潤。

對此，邁瑞醫(yī)療解釋是報(bào)告期內(nèi)銷售情況良好和優(yōu)化產(chǎn)品供應(yīng)鏈而增加備貨所致。然而這種說法并沒有說服力，因?yàn)槠湓?020年中、年末和2021年末的存貨金額分別是36.57億元、35.41億元和35.65億元。由此可見，產(chǎn)品滯銷而積壓的存貨在一年半以后仍未有明顯減少。

從上圖可以看出，2020年前三季度至2021年前三季度，邁瑞醫(yī)療凈利潤增速減緩了近一半，并且增速減緩態(tài)勢延續(xù)到了2022年。未來3-5年內(nèi)，其業(yè)績增量仍將持續(xù)受影響。

集中帶量采購導(dǎo)致凈利潤增長放緩

除此之外，邁瑞醫(yī)療參與集中帶量采購引起了“體外診斷”（IVD）類產(chǎn)品的利潤壓縮，進(jìn)而也導(dǎo)致了凈利潤增速的放緩。

IVD類產(chǎn)品包含血液細(xì)胞檢測系統(tǒng)、化學(xué)發(fā)光免疫檢測系統(tǒng)、試劑及配套校準(zhǔn)物質(zhì)等。其中，化學(xué)發(fā)光類IVD產(chǎn)品赫然出現(xiàn)在安徽省醫(yī)藥集中采購服務(wù)中心發(fā)布的采購公告中。

2021年8月，安徽省醫(yī)藥集采中心發(fā)布的《安徽省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床檢測試劑集中帶量采購談判議價(jià)公告》宣布將對化學(xué)發(fā)光類IVD試劑開始集中帶量采購談判議價(jià)（簡稱集采）。其中，邁瑞醫(yī)療共有14款產(chǎn)品中標(biāo)。

集采有利于緩解醫(yī)保資金緊張的問題以及群眾看病貴問題。而對于邁瑞醫(yī)療這樣的國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)而言，集采有助于其更好地推進(jìn)國內(nèi)醫(yī)院的醫(yī)療器械國產(chǎn)替代，在國內(nèi)近80%醫(yī)療器械市場份額被外資企業(yè)擠占的局面中，開拓一片新天地。據(jù)了解，羅氏、貝克曼、希森美康等外資企業(yè)為了保證其國際定價(jià)的穩(wěn)定放棄了談判機(jī)會(huì)，這無疑給邁瑞醫(yī)療鋪開市場份額增加了機(jī)會(huì)。

然而邁瑞醫(yī)療的煩惱也隨之而來。在集采中降價(jià)是不可避免的，邁瑞醫(yī)療的IVD價(jià)格就出現(xiàn)了大跳水，降為原報(bào)價(jià)的1/4。IVD產(chǎn)品營收業(yè)績的大幅縮水也隨之而來。

2021年9月，南京醫(yī)保局組織了南京地區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)聯(lián)盟和邁瑞醫(yī)療開展IVD和部分骨科耗材產(chǎn)品的整體性價(jià)格談判，本次談判使邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品整體降價(jià)35.51%。邁瑞醫(yī)療擴(kuò)大銷量的同時(shí)，利潤空間也被擠壓。

2022年5月，橫跨16個(gè)省（市、區(qū)）的京津冀“3+n”采購聯(lián)盟開展了骨科創(chuàng)傷類醫(yī)藥耗材帶量聯(lián)動(dòng)采購，包括邁瑞醫(yī)療在內(nèi)的89家企業(yè)的產(chǎn)品中選，平均降價(jià)比例達(dá)到了驚人的83.48%。

邁瑞醫(yī)療通過集采以量換價(jià)，這種薄利多銷的模式也將隨著集采的持續(xù)進(jìn)行進(jìn)一步影響IVD產(chǎn)品和骨科產(chǎn)品的毛利率、營收業(yè)績以及凈利潤增長率，從而持續(xù)影響公司未來的盈利能力。

海外市場拓展不順，海外營收下降

邁瑞醫(yī)療一直把深入海外市場，“走出去”進(jìn)軍國際中高端領(lǐng)域作為發(fā)展的目標(biāo)，邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人李西廷就曾提出：邁瑞醫(yī)療要在國際化舞臺(tái)放光彩，擠進(jìn)全球醫(yī)療器械行業(yè)前50強(qiáng)。2021年一季度邁瑞醫(yī)療還曾提出將海外業(yè)務(wù)營收占比提升至70%的目標(biāo)，顯而易見的是，邁瑞醫(yī)療至今未能如愿。

2021年末，邁瑞醫(yī)療的海外營收占比為39.61%，出現(xiàn)了7.55%的下降。

即使是在邁瑞醫(yī)療最核心的超聲業(yè)務(wù)領(lǐng)域，邁瑞醫(yī)療也只是在中低端市場有席位，而國內(nèi)高端超聲市場的領(lǐng)導(dǎo)者依然是GE和飛利浦等外資企業(yè)。

當(dāng)前我國中高端醫(yī)療器械市場約有60%-70%被“GPS”三家外資企業(yè)占據(jù)，“GPS”即：通用（GE）、飛利浦（Philips）、西門子（Siemens）。

首先，醫(yī)療器械行業(yè)是一個(gè)多學(xué)科交叉、超級(jí)知識(shí)密集型、技術(shù)壁壘極高的行業(yè)。醫(yī)療器械的研發(fā)，不僅涉及了生物醫(yī)學(xué)、工程機(jī)械、計(jì)算機(jī)電子信息、材料科學(xué)以及醫(yī)學(xué)影像技術(shù)等多個(gè)專業(yè)領(lǐng)域，而且研發(fā)周期極其漫長，需要進(jìn)行多次調(diào)試，涉及的專利復(fù)雜繁多，售后服務(wù)對專業(yè)度的需求也極高。

邁瑞醫(yī)療從1991年開業(yè)至現(xiàn)在，已經(jīng)經(jīng)營了近三十二年，每年投入重金用于自主研發(fā)，然而依然面臨著“卡脖子”技術(shù)的牽制。2022年前三季度，邁瑞醫(yī)療將營收的9%都投入研發(fā)，但現(xiàn)在仍有一些尚未攻克的技術(shù)難題制約著邁瑞醫(yī)療的發(fā)展，邁瑞醫(yī)療微創(chuàng)外科全球營銷總監(jiān)王強(qiáng)就曾表示：“目前我國體外診斷（IVD）原料的進(jìn)口比例達(dá)到90%以上，包括新冠檢測試劑的原料基本都是由外國進(jìn)口?！?/p>

對此，邁瑞目前的應(yīng)對措施是直接收購全球知名免疫原料供應(yīng)商海肽生物（HyTest），以減少上游原料企業(yè)對其IVD產(chǎn)品生產(chǎn)的掣肘。

另外，在俄烏沖突、國際經(jīng)濟(jì)衰退、政府財(cái)政壓力加劇的大背景下，醫(yī)療機(jī)構(gòu)購買和使用醫(yī)療器械的動(dòng)力不足，可能會(huì)導(dǎo)致需求進(jìn)一步承壓。

并且，逆全球化的興起和本土主義的抬頭加高了海外市場準(zhǔn)入壁壘，將會(huì)對邁瑞醫(yī)療的業(yè)務(wù)開展造成沖擊。

海外市場誘惑力巨大，邁瑞醫(yī)療野心不小，前方的攔路虎不少。對已近中年的邁瑞醫(yī)療而言，海外市場份額的打開仍需時(shí)日。

結(jié)語

邁瑞醫(yī)療股價(jià)連日下跌的背后，是大股東減持帶來的不安全感的驅(qū)動(dòng)。呼吸機(jī)產(chǎn)品滯銷的歷史遺留問題、現(xiàn)階段面臨的犧牲價(jià)格集中采購問題、海外市場拓展不順等問題……一系列問題裹挾著邁瑞醫(yī)療負(fù)重向前。近期上市的聯(lián)影醫(yī)療更是宣布要進(jìn)軍邁瑞醫(yī)療引以為傲的超聲業(yè)務(wù)。若想穩(wěn)定股價(jià)、拖住估值、保持內(nèi)生增長，邁瑞醫(yī)療不得不拿出清道夫姿態(tài)，一個(gè)個(gè)清掃前進(jìn)路上的攔路虎。

標(biāo)簽： 醫(yī)療器械 市場份額 外資企業(yè)