不同于此前的“零利率”，臨近8月末，票據(jù)市場利率出現(xiàn)大幅上行，機構出票情緒加劇。

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“最近票據(jù)利率波動幅度加大，主要是市場情緒使然。”一位股份行分行票據(jù)負責人對第一財經(jīng)記者說道，多數(shù)機構都在持票等國有大行降價，但是大行收票意愿不足，多家銀行不再買票，導致市場發(fā)生“踩踏”，票據(jù)利率快速上行，價格明顯下跌。

從時間節(jié)點上看，此輪票據(jù)利率上行始于8月22日，當日央行召開貨幣信貸形勢分析座談會，明確強調要增加對實體經(jīng)濟貸款投放，進一步做好對小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領域的信貸支持工作。

在此背景下，有市場傳聞稱，監(jiān)管可能對銀行設定了“票貸比”要求，引發(fā)“超限額”銀行拋售票據(jù)，進而導致利率大幅上行。對此，記者詢問了多家銀行和票據(jù)機構從業(yè)者了解到，“票貸比”要求之前就存在，近期并未收到相關通知，票據(jù)業(yè)務仍平穩(wěn)開展。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明還表示，票據(jù)利率的回升側面反映出銀行貸款投放情況良好，8月金融數(shù)據(jù)或將回暖。

票據(jù)利率月末跳升

作為調節(jié)信貸的主要工具，之前銀行配置票據(jù)需求較大，今年以來票據(jù)市場上頻頻出現(xiàn)逼近“零利率”的情況。然而，近期票據(jù)利率走勢發(fā)生明顯變化。

第一財經(jīng)獲得的來自票交所的數(shù)據(jù)顯示，這一上行趨勢主要是從8月22日開始。截至29日，國股1年期轉貼現(xiàn)利率從當日的1.0609%上升至1.64%左右，大幅上行了58BP；國股6個月轉貼現(xiàn)利率則從當日的0.8550%上行了98BP至1.83%左右。

城商銀票轉貼現(xiàn)方面，1年期轉貼現(xiàn)利率從當日的1.2791%上升至1.85%左右，6個月期轉貼現(xiàn)利率從當日的1.0516%上升至2.06%左右。

除了6個月期限、1年期限品種，部分短期限品種利率上行幅度更大。如國股1月期轉貼現(xiàn)利率較22日大幅上行超200BP，達245BP左右；城銀1月期轉貼現(xiàn)利率也較22日大幅上行219BP。

普蘭金服報告也顯示，近來主要大行連續(xù)多日缺席，買盤收票情緒整體不高。8月29日，早盤大行繼續(xù)出票，引領賣方情緒穩(wěn)步釋放，票價上漲。交易盤則少量建倉，票據(jù)價格小幅波動。“總覽今日市場，大行未進場收票及交易情緒影響是票價主要原因，加上周一，整體市場交投活躍度不高。”

不過到了30日，買盤配置情緒漸起，部分機構進場收票，票據(jù)利率有所下跌。普蘭金服數(shù)據(jù)顯示，當天跌幅達20-25BP。截至收盤，一季度票價在1.60-1.65%左右，二季度至足年票價在1.40-1.45%，但相比之前仍處于高位。

對于此輪票據(jù)利率的上漲，普蘭金服副總裁對第一財經(jīng)表示，最主要的原因是來自政策層面。8月22日央行召開貨幣信貸形勢分析座談會后，大行并未增加買票規(guī)模，導致市場預期受到打擊，加之近期資金利率持續(xù)回升，買賣雙方情緒發(fā)生根本轉變，造成前期屯票的交易盤急于賣票離場，而買盤放棄交易持續(xù)進行觀望。

光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰也表示，突發(fā)性政策驅動因素或是票據(jù)利率短期內大幅度反彈的主導因素。他稱，會議強調“國有大行保持貸款總量增長的穩(wěn)定性、政策性開發(fā)性銀行要用好政策性開發(fā)性金融工具”，旨在要求國有大行避免出現(xiàn)信貸投放“上躥下跳”，夯實貸款結構，降低票據(jù)依賴（5月、7月國有大行票據(jù)融資增量占比在70%以上）；同時，政策性銀行要通過開發(fā)性金融工具加快國家基礎設施重點項目資本金落地，撬動銀行配套融資跟進。

另外，還有消息稱，監(jiān)管可能對銀行設定了“票貸比”要求，引發(fā)“超限額”銀行拋售票據(jù)，進而導致利率大幅上行。對此，記者詢問了多家銀行相關人士，均表示尚收到相關通知。“我們內部還沒這個通知，票據(jù)業(yè)務仍是正常開展。”前述股份行分行票據(jù)負責人對記者稱。

一位國有大行交易部負責人也對記者表示：“只是聽到市場傳言，但未看到文件，也沒收到通知。業(yè)務方面，只要有規(guī)模，還在繼續(xù)做。”

所謂“票貸比”，是監(jiān)管為銀行設定的管控信貸結構的指標，一般指的是簽發(fā)銀行承兌匯票余額/各項貸款余額，且由來已久。此前江蘇、河北等地區(qū)監(jiān)管部門曾對“票貸比”提出過具體限額要求。

明明對記者稱，就“票貸比”來看，并非新概念，此前地方監(jiān)管機構會對轄內銀行出具參考意見，但尚未上升為硬性監(jiān)管指標。銀行在日常經(jīng)營時會留意這一指標，但近日市場對監(jiān)管的反應較為劇烈，背后情緒驅動因素可能更多。

王一峰也表示，近期市場傳出監(jiān)管設定“票貸比”限額要求，可能主要是為了避免銀行過多通過票據(jù)融資虛增沖量來完成狹義信貸投放目標，旨在通過限額管理引導銀行優(yōu)化貸款結構，推動一般性貸款融資成本下降。

8月金融數(shù)據(jù)或將回暖

除了政策因素和可能存在的監(jiān)管因素外，從市場的角度來看，明明表示，票據(jù)利率的回升側面反映出銀行貸款投放情況良好，8月金融數(shù)據(jù)或將回暖。

在票據(jù)的流轉過程中，最重要的兩個環(huán)節(jié)分別是承兌和貼現(xiàn)，二者分別計入社融中的未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和新增人民幣貸款中的票據(jù)融資。當企業(yè)開票需求減弱、銀行信貸投放壓力增大時，票據(jù)供給減少需求增加，買賣力量失衡會導致利率出現(xiàn)大幅下行，反之亦然。

8月中上旬期間，票據(jù)利率曾持續(xù)走低，并且在月中逼近“零利率”，這主要是受兩方面因素影響。一方面是銀行擔心信貸需求疲弱，因此“未雨綢繆”提前收票；另一方面，部分非銀機構預計月末銀行會有更高的收票需求，因此也加入了“收票”的隊伍，等待月末拋出賺取收益。

實際上，這一情形與今年1月十分類似。1月中上旬票據(jù)利率震蕩走低，市場收票情緒較濃，然而臨近月末，發(fā)現(xiàn)銀行并未有明顯的“票據(jù)沖量”行為，票據(jù)利率快速回升，當月也創(chuàng)下了有史以來最高的單月新增人民幣貸款記錄。

綜合而言，“8月末的票據(jù)利率走勢對于當月信貸情況的反映更為準確。”明明對記者稱，8月末票據(jù)利率的快速回升反映出銀行不再需要依靠票據(jù)貼現(xiàn)沖量信貸規(guī)模，8月的信貸數(shù)據(jù)料將較7月出現(xiàn)較大改善。

王一峰也表示，8月份以來，信貸景氣度仍不理想，但較7月份有邊際改善態(tài)勢，表現(xiàn)為對公貸款較弱、按揭貸款延續(xù)負增長，但消費貸和信用卡增長情況較好，票據(jù)融資前兩旬增長較快，近期明顯壓降。

“據(jù)此推斷，8月22日召開貨幣信貸形勢分析會之后，預計政策性銀行和國有大行會加快貸款投放進度，預計8月份信貸投放增量數(shù)據(jù)大概率將較7月份有所改善，同時也不排除會出現(xiàn)同比多增，但最終幅度究竟如何，仍有待觀察。”王一峰稱。

在此背景下，多位業(yè)內人士預計票據(jù)利率在短期內仍將保持上行趨勢。周海濱對第一財經(jīng)記者稱，9月票據(jù)利率上行趨勢還將持續(xù)，這主要是考慮到當前票據(jù)利率仍處于低位，不僅遠低于同風險的同業(yè)存單，甚至比近乎無風險的國債還要低很多；另外，隨著經(jīng)濟的逐步恢復，居民和企業(yè)貸款有望繼續(xù)增長；同時，央行為維護政策工具的傳導有效性和國內外均衡考慮，將引導資金利率進一步向政策利率靠攏。

另從機構的角度任曦，周海濱表示，當前銀行并不想買入利率倒掛的票據(jù)，沒有低價票據(jù)沖貸的意愿。尤其是在監(jiān)管導向發(fā)生轉變后，票據(jù)利率大概率會重新圍繞同期限存單利率上下波動，近期合意區(qū)間或在1.8%-2.0%之間。

明明也提及，在信貸投放不斷改善的背景下，買方機構并無借票據(jù)“沖量”的壓力，配置意愿相對持穩(wěn)?？紤]到目前票據(jù)利率的絕對點位仍然較低，后續(xù)票據(jù)利率可能仍將震蕩上行。

標簽： 貨幣政策