今年以來，科技股幾乎主導(dǎo)了美股的行情。

(相關(guān)資料圖)

受人工智能熱潮、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫等因素提振，以成長(zhǎng)股為主的納指已經(jīng)創(chuàng)下近九個(gè)月新高，資金的瘋狂追逐也讓板塊成為了近期最擁擠的交易方向。隨著美國國會(huì)就債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成共識(shí)，行情的進(jìn)一步發(fā)展或?qū)⑷Q于市場(chǎng)廣度和板塊輪動(dòng)，而有關(guān)AI估值偏高的警告也并不少見，投資者需要在堅(jiān)守成長(zhǎng)性行業(yè)還是回流周期性板塊押注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中進(jìn)行選擇。

科技股一枝獨(dú)秀

經(jīng)歷了去年的低迷后，科技股再次卷土重來。標(biāo)普500指數(shù)板塊統(tǒng)計(jì)中，通信服務(wù)和信息科技漲幅超過30%，收益率幾乎是緊隨其后的非必需消費(fèi)品板塊的兩倍，而剩下的所有板塊年內(nèi)均下跌，體現(xiàn)了市場(chǎng)極度分化的格局。

BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，從貨幣政策角度看，利率對(duì)成長(zhǎng)股估值的沖擊預(yù)期正在減弱。隨著通脹壓力逐步減輕，美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期正在接近終點(diǎn)，而這是去年造成科技股暴跌的重要推手之一。

“另一方面，經(jīng)歷了去年熊市及有關(guān)衰退擔(dān)憂后，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期不高，這是很好的起點(diǎn)。”施羅斯伯格分析道，包括蘋果、谷歌在內(nèi)的科技巨頭最近的財(cái)報(bào)中可以看到，資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流和利潤(rùn)率都保持在健康的水平。雖然有裁員的發(fā)生，對(duì)成本的控制轉(zhuǎn)化為比預(yù)期更快的業(yè)績(jī)改善，這對(duì)投資者反而更具吸引力。

人工智能的廣闊前景也成為科技板塊的新動(dòng)力。在OpenAI今年首次推出其ChatGPT產(chǎn)品后，資本市場(chǎng)對(duì)生成性人工智能的關(guān)注度越來越高。上周英偉達(dá)、美滿電子科技在財(cái)報(bào)中發(fā)布了強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)指引后，再度點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情。年初至今，英偉達(dá)和 C3.ai等漲幅已經(jīng)超100%，而谷歌、亞馬遜和微軟也漲超30%。施羅斯伯格告訴記者，人工智能的發(fā)展成為了科技業(yè)的另一個(gè)風(fēng)口，許多加入競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)因此制造了光環(huán)，市場(chǎng)前景變得錦上添花。

股價(jià)狂熱背后，是投資者瘋狂涌入。

美銀全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，科技股已經(jīng)連續(xù)多月蟬聯(lián)最擁擠交易的寶座。大盤科技股再次與股指表現(xiàn)“捆綁”。德意志銀行發(fā)現(xiàn)，在科技股引領(lǐng)的飆升中，市值加權(quán)的標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)領(lǐng)先于等權(quán)重指標(biāo)9.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)1999年以來的新高。同樣的情況也發(fā)生在了納指上，市值加權(quán)和等權(quán)重的指數(shù)表現(xiàn)差距達(dá)到了16%，這是1990年以來的最高紀(jì)錄。

如今，蘋果、微軟、亞馬遜、英偉達(dá)和Alphabet美股前五大市值企業(yè)占標(biāo)普500指數(shù)的權(quán)重又回到了20%以上。蒙特利爾銀行首席投資策略師貝爾斯基（Brian G.Belski）在報(bào)告中稱，這些大盤科技股權(quán)重比年初的17%有了顯著增長(zhǎng)，并開始慢慢接近2020年創(chuàng)下的22.3%的歷史水平。接下來需要關(guān)注這種高度集中可能對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)產(chǎn)生的潛在影響，尤其是熱潮出現(xiàn)降溫的情況下。

估值泡沫與板塊輪動(dòng)

美銀認(rèn)為，如果結(jié)合歷史的角度看，人們對(duì)人工智能興趣迅速上升的背后，已經(jīng)造成了泡沫。該行將此暫時(shí)定義為“嬰兒泡沫 ”（baby bubble）。

美銀首席投資策略師哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）提醒投資者，泡沫總是由寬松的貨幣開始，總是以加息結(jié)束。“新人工智能狂熱”，加上通貨膨脹、3%的失業(yè)率和7%的預(yù)算赤字，意味著未來12個(gè)月最大的“痛苦交易”將是美聯(lián)儲(chǔ)利率，大多數(shù)指望在未來幾個(gè)月看到降息的投資者可能會(huì)失望。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、Rosenberg Research創(chuàng)始人兼總裁羅森博格（David Rosenberg）近日也警告稱，投資者如果盲目涌入AI概念的股票，最終可能會(huì)付出高昂的代價(jià)。

隨著困擾市場(chǎng)的債務(wù)上限問題有望得到解決，不少觀點(diǎn)認(rèn)為，資金可能考慮逐步從大型科技股和成長(zhǎng)股撤離，并轉(zhuǎn)向其他價(jià)值洼地。雖然科技股依然有進(jìn)一步上行的空間，但美股需要更大的市場(chǎng)廣度（market breadth）才能保證行情的可持續(xù)性。

LPL Financial首席全球策略師克羅斯比（Quincy Krosby）表示，接下來將受益的市場(chǎng)板塊包括在談判期間落后的國防股，以及市場(chǎng)的周期性板塊和能源股，“希望這項(xiàng)國會(huì)協(xié)議的批準(zhǔn)將有助于支撐更廣泛的市場(chǎng)，而不僅僅是少數(shù)幾家大型科技公司。”

富國銀行投資研究所全球市場(chǎng)戰(zhàn)略主管克里斯多夫（Paul Christopher）看好的行業(yè)之一是醫(yī)療保健，在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)期，醫(yī)療保健往往也是具備避險(xiǎn)屬性的板塊。“我們認(rèn)為，投資者很快就會(huì)對(duì)其他行業(yè)進(jìn)行研究，并試圖找到在現(xiàn)有商業(yè)環(huán)境下保持活力的領(lǐng)域。”他說道。

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