7月3日，債券通“北向通”開(kāi)通六周年。由于申請(qǐng)流程便利、對(duì)沖工具不斷完善，債券通已成為國(guó)際投資者近年來(lái)布局中國(guó)債市的主要渠道，與另一個(gè)渠道銀行間市場(chǎng)直接入市渠道（CIBM Direct）一起成為中國(guó)債市開(kāi)放的重要橋梁。

港交所數(shù)據(jù)顯示，債券通“北向通”2022年全年共達(dá)成82981筆交易，交易量超過(guò)8萬(wàn)億元人民幣，日均交易量為322億元，均創(chuàng)歷史新高。當(dāng)前，外資持有中國(guó)債市超4萬(wàn)億元，國(guó)債持有量占比在最高時(shí)一度接近10%，但2022年凈流出近5000億元，是經(jīng)歷了外資快速涌入期后的波動(dòng)階段，這主要受到地緣政治格局、中美利差較大等因素影響。

(資料圖)

外界多數(shù)預(yù)計(jì)，未來(lái)外資凈流入中國(guó)債市的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。不過(guò)，在全球央行激進(jìn)加息的背景下，通脹不升反降的中國(guó)反而成為“利率洼地”，外資涌入期已暫時(shí)告一段落。景順董事總經(jīng)理、亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠(chéng)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，除了通過(guò)“互換通”進(jìn)行利率互換產(chǎn)品的交易之外，也建議可以考慮將債券期貨和回購(gòu)協(xié)議納入可跨境交易的范圍，這將有助于境內(nèi)外投資人更有效地管理投資組合風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，其他主要新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家當(dāng)?shù)刎泿胖鳈?quán)債的外資持有比例一般在10%~60%之間，中國(guó)仍有提升空間。

六年吸引大量外資

2017年7月3日，債券通“北向通”正式上線，首日成交踴躍。

六年時(shí)間過(guò)去，截至2023年6月，港交所數(shù)據(jù)顯示，債券通“北向通”5月成交9729億元人民幣，月度日均成交量為463億元，均創(chuàng)歷史新高。此外，5月15日，內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作（即“互換通”）正式上線運(yùn)行。

在債券通的推動(dòng)下，包括彭博巴克萊GGBA指數(shù)、摩根大通新興市場(chǎng)債券指數(shù)、富時(shí)羅素WGBI指數(shù)在內(nèi)的全球三大債券指數(shù)均已將中國(guó)債券納入其中。

由于過(guò)去幾年人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定、相對(duì)利率較高等優(yōu)勢(shì)，中國(guó)債市經(jīng)歷了外資高速涌入期。不過(guò)，過(guò)去一年經(jīng)歷市場(chǎng)波動(dòng)，外資凈賣出中國(guó)債券，亞太地區(qū)債市亦承壓，但雙向波動(dòng)亦是常態(tài)。最新數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)。

人民銀行上?？偛?月15日發(fā)布的5月份境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)簡(jiǎn)報(bào)顯示，截至5月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.19萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的2.5%。這也意味著，經(jīng)歷了去年一年的減持，5月，境外機(jī)構(gòu)增持中國(guó)銀行間市場(chǎng)債券約200億元，為3月以來(lái)首次增持。5月，新增7家境外機(jī)構(gòu)主體進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。截至5月末，共有1091家境外機(jī)構(gòu)主體入市，其中531家通過(guò)直接投資渠道入市，798家通過(guò)“債券通”渠道入市，238家同時(shí)通過(guò)兩個(gè)渠道入市。

黃嘉誠(chéng)告訴記者，2017年推出的“北向通”在短時(shí)間內(nèi)就吸引了很高的熱度，投資者開(kāi)戶申請(qǐng)流程得到了簡(jiǎn)化和縮短，使得境外投資人能夠更便利地參與境內(nèi)債券投資?？紤]到境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)的體量以及和全球其他主要金融資產(chǎn)較低的相關(guān)性，這對(duì)大部分國(guó)際投資人來(lái)說(shuō)都是非常重要的一個(gè)發(fā)展。

彭博大中華區(qū)總裁汪大海告訴記者，過(guò)去幾年中國(guó)債券被納入全球主要債券基準(zhǔn)指數(shù)，這是市場(chǎng)重要性和可投資性提升的重要里程碑，指數(shù)納入也為中國(guó)債市帶來(lái)了較為持續(xù)穩(wěn)定的資本流入。

此外，“債券通”優(yōu)化了中國(guó)債市的準(zhǔn)入條件，帶動(dòng)了境外投資者數(shù)量的增加，投資者結(jié)構(gòu)更加多元化，交易也更加活躍。“通過(guò)境內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施與彭博等境外電子交易平臺(tái)在系統(tǒng)上的連接，投資者不需要改變?cè)械慕灰琢?xí)慣和工作流程就可以投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。同時(shí)，相關(guān)部門認(rèn)真聽(tīng)取投資者的反饋，持續(xù)完善這一機(jī)制，彭博大力配合，先后推出交易分倉(cāng)功能、提供全部報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)信息、支持T+N結(jié)算等，大幅提高了交易效率和市場(chǎng)透明度。彭博將繼續(xù)配合相關(guān)部門的工作，持續(xù)完善這一機(jī)制。”汪大海稱。

各界預(yù)計(jì)，即使初期的外資涌入期已過(guò)，未來(lái)資金逐漸流入的趨勢(shì)仍將持續(xù)，富時(shí)羅素WGBI指數(shù)納入帶來(lái)的相關(guān)資金流入將繼續(xù)提供緩沖。巴克萊預(yù)計(jì)，截至2024年第四季度，每個(gè)季度都會(huì)有約100億美元流入中國(guó)國(guó)債。

更多雙向互通機(jī)制相繼開(kāi)通

除了債券通“北向通”，近年來(lái)更多雙向互聯(lián)互通機(jī)制也陸續(xù)設(shè)立。

黃嘉誠(chéng)表示，2021年債券通“南向通”上線更是對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)開(kāi)放有著重要的意義。這標(biāo)志著中國(guó)內(nèi)地、香港債券市場(chǎng)資金實(shí)現(xiàn)南北往來(lái)、互聯(lián)互通的完整閉環(huán)構(gòu)建完成。

一方面，“南向通”讓境內(nèi)資金有序跨境流出，有助于中長(zhǎng)期內(nèi)更均衡的跨境資本流動(dòng)；另一方面，“南向通”的開(kāi)通進(jìn)一步豐富了境內(nèi)投資者在國(guó)際金融市場(chǎng)配置資產(chǎn)的渠道，使投資組合可以實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的多元化。

“除此之外，‘南向通’的推出也加速推動(dòng)了香港債券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)中資美元債市場(chǎng)、點(diǎn)心債市場(chǎng)發(fā)展都有非常正面的推廣意義?？傮w來(lái)說(shuō)，債券通、股票滬港通/深港通，以及港元人民幣雙柜臺(tái)模式形成的整個(gè)互聯(lián)互通的金融生態(tài)環(huán)境為實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。”他稱。

而隨著北向“互換通”落地，如今規(guī)模高達(dá)近21萬(wàn)億元且流動(dòng)性極好的人民幣利率互換（IRS）市場(chǎng)正式開(kāi)門迎接全球投資者。第一財(cái)經(jīng)當(dāng)時(shí)也報(bào)道，交易首日，報(bào)價(jià)商和海外投資者熱情高漲。據(jù)CFETS數(shù)據(jù)，20家北向“互換通”報(bào)價(jià)商與27家境外投資者通過(guò)交易中心系統(tǒng)達(dá)成人民幣利率互換交易162筆，名義本金總額82.59億元，覆蓋境外銀行、境外券商、境外資管產(chǎn)品等各個(gè)類型境外投資者，交易品種包括Shibor和FR007。

機(jī)制仍有優(yōu)化空間

多位國(guó)際資管機(jī)構(gòu)投資人士認(rèn)為，為了使債券通更加便利，有幾個(gè)方面可以完善。

黃嘉誠(chéng)建議，關(guān)于債券通的申請(qǐng)流程簡(jiǎn)化以及“南向通”的跨境資金管理，目前的交易登記程序還有進(jìn)一步簡(jiǎn)化的空間。同時(shí)“南向通”目前有額度機(jī)制來(lái)避免出現(xiàn)大規(guī)模資金跨境流出的問(wèn)題。隨著熱度逐漸增加，投資者對(duì)“南向通”擴(kuò)容的需求可能會(huì)加大。

在他看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具仍可進(jìn)一步拓寬。不論是對(duì)境內(nèi)還是境外投資者，通過(guò)債券通進(jìn)行跨境投資時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略的需求都相對(duì)比較大。“互聯(lián)通”的設(shè)立將在一定程度上解決投資人對(duì)金融衍生品投資的需求，“還可以考慮在可跨境交易的范圍內(nèi)納入債券期貨（國(guó)債期貨流動(dòng)性最佳）和回購(gòu)協(xié)議。這些產(chǎn)品的納入將進(jìn)一步幫助境內(nèi)外投資人有更豐富的工具去有效管理投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。”

基于和投資者的溝通，汪大海總結(jié)了三個(gè)最為重要的機(jī)遇——首先，信用債市場(chǎng)對(duì)于外資而言還有待進(jìn)一步了解和開(kāi)發(fā)。目前境外投資者持有的中國(guó)債券頭寸主要集中在利率債，信用債持有規(guī)模相對(duì)較小。但是，投資者對(duì)于中國(guó)信用債市場(chǎng)關(guān)注度正在上升。不過(guò)，投資者仍面臨很多挑戰(zhàn)，包括信用評(píng)級(jí)與國(guó)際接軌、信用風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)流動(dòng)性等；其次，衍生品市場(chǎng)開(kāi)放有待進(jìn)一步發(fā)展；隨著可持續(xù)金融成為推進(jìn)全球氣候目標(biāo)，綠色債券市場(chǎng)將受到更多關(guān)注，但同時(shí)投資者在這方面也面臨數(shù)據(jù)透明度等挑戰(zhàn)。

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