近日，港股市場迎來多家企業(yè)遞表，其中七牛智能科技有限公司（以下簡稱“七牛云”）擬在主板上市，申萬宏源香港（00218.HK）和交銀國際為其聯(lián)席保薦人。

相較于大多數(shù)赴港上市的IPO企業(yè)而言，七牛云的來頭要大得多，因此在遞表后引起了廣泛關(guān)注。

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獲多家知名機(jī)構(gòu)入股，曾計(jì)劃赴美股上市

據(jù)了解，七牛云通過2011年8月成立的七牛信息在中國開始音視頻云服務(wù)，主要產(chǎn)品及服務(wù)包括（1）MPaaS產(chǎn)品，即一系列音視頻解決方案，包括專有內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)（“QCDN”）、對(duì)象存儲(chǔ)平臺(tái)（“Kodo”）、互動(dòng)直播產(chǎn)品及智媒數(shù)據(jù)分析平臺(tái)（“Dora”），主要服務(wù)于開發(fā)能力強(qiáng)及具有較強(qiáng)靈活性需求的客戶；（2）APaaS解決方案，為基于公司的MPaaS能力及利用其低代碼平臺(tái)的場景化音視頻解決方案，旨在使客戶僅需簡易部署，即可快速調(diào)用不同功能，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)目標(biāo)。

截至2022年末，該公司的注冊(cè)用戶逾135萬名。于2022年，其付費(fèi)客戶逾8萬家，包括OPPO、愛奇藝（IQ.US）、平安銀行（000001.SZ）、招商銀行（03968.HK）、上汽集團(tuán)（600104.SH）、芒果TV等知名企業(yè)。

由于主打音視頻云服務(wù)，再加上其創(chuàng)始人許式偉曾在金山軟件（03888.HK）擔(dān)任技術(shù)總監(jiān)等一系列耀眼的履歷，該公司這些年來一向是備受資金和機(jī)構(gòu)的青睞。

據(jù)了解，七牛云在2012年2月就完成了來自經(jīng)緯中國運(yùn)營的一家公司Matrix HK的總金額約100萬美元的A輪融資。

此后，該公司又相繼獲得啟明創(chuàng)投、寬帶資本、上海張江、淘寶中國等多家知名機(jī)構(gòu)的多輪融資（合計(jì)6輪9次融資）。

招股書顯示，目前許式偉透過Dream Galaxy控制公司已發(fā)行股本總額的約17.96%，淘寶中國持有其已發(fā)行股本總額的約17.69%。因此，根據(jù)上市規(guī)則，七牛云沒有控股股東。

此外，云鋒基金、經(jīng)緯創(chuàng)投、中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、啟明創(chuàng)投也都是該公司主要的機(jī)構(gòu)投資方。

值得注意的是，除了一級(jí)市場的融資外，七牛云也計(jì)劃在二級(jí)市場融資，只不過這個(gè)二級(jí)市場并不是此次IPO的港股市場，而是美股市場。

據(jù)悉，于2021年，七牛云曾尋求在美國納斯達(dá)克全球精選市場IPO，但最終該公司還是在2022年9月自愿撤回美國上市申請(qǐng)，理由是彼時(shí)美國資本市場情況不利。

業(yè)績顯現(xiàn)隱憂，APaaS業(yè)務(wù)被寄予厚望

雖然近些年七牛云屢屢獲得機(jī)構(gòu)青睞，但公司的業(yè)績表現(xiàn)算不上太好。

數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，該公司的收入分別為10.89億元（人民幣，下同）、14.71億元和11.47億元；年內(nèi)利潤分別為9941萬元、-2.2億元、-2.13億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下）分別為0.2億元、1.43億元和1.5億元。

而關(guān)于2022年業(yè)績下滑，七牛云解釋稱，主要是由于MPaaS產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入減少，但部分被APaaS解決方案所得收入增加（乃因公司為應(yīng)對(duì)行業(yè)發(fā)展及市場需求而不斷擴(kuò)大APaaS業(yè)務(wù)）所抵銷。另外，有效管理成本及費(fèi)用也對(duì)2022年的業(yè)績起到了正面作用。

不難發(fā)現(xiàn)，該公司這話的意思是業(yè)績下滑是受MPaaS業(yè)務(wù)的拖累，而APaaS業(yè)務(wù)的表現(xiàn)反而還把整體業(yè)績往上提了提。

這里面的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于MPaaS產(chǎn)品仍然是該公司收入的主要來源，雖然在總收入中的占比有所下降，但2022年的占比仍有76%，后續(xù)這塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入會(huì)不會(huì)繼續(xù)下滑值得觀察。

不過，從披露的信息來看，MPaaS并不是七牛云未來要重點(diǎn)發(fā)力的業(yè)務(wù)，相反APaaS業(yè)務(wù)被給予了厚望。

招股書顯示，自2021年9月正式推出APaaS業(yè)務(wù)以來，該公司在戰(zhàn)略上專注于APaaS業(yè)務(wù)的運(yùn)營。

之所以做出這樣的決定，原因在于七牛云使用低代碼平臺(tái)提供一站式場景化解決方案以提供整包服務(wù)，故APaaS業(yè)務(wù)的毛利率較高。此外，由于音視頻APaaS市場是一個(gè)新興行業(yè)分部，與MPaaS市場相比，市場參與者相對(duì)較少，七牛云作為市場領(lǐng)導(dǎo)者，享有強(qiáng)大的議價(jià)能力。

從市場前景來看，隨著音視頻產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)、音視頻傳輸技術(shù)迭代，音視頻云服務(wù)在各行業(yè)中的應(yīng)用不斷深化，并實(shí)現(xiàn)快速增長。

根據(jù)艾瑞咨詢，于2022年，中國音視頻云服務(wù)市場規(guī)模為人民幣813億元，預(yù)計(jì)于2027年將達(dá)人民幣2418億元，復(fù)合年增長率達(dá)24.4%。

其中，中國音視頻APaaS市場于2021年開始大規(guī)模商業(yè)化，并一直快速增長。于2022年，中國音視頻APaaS市場規(guī)模為人民幣16億元，預(yù)計(jì)于2027年將達(dá)到人民幣162億元，復(fù)合年增長率為58.3%。

市場地位方面，根據(jù)艾瑞咨詢，按2022年收入計(jì)算，七牛云是中國第三大音視頻PaaS服務(wù)商，僅次于中國最大的兩家互聯(lián)網(wǎng)公司的音視頻PaaS業(yè)務(wù)，市場份額為5.7%。根據(jù)艾瑞咨詢，按2022年APaaS所得收入計(jì)算，七牛云亦是中國第二大音視頻APaaS服務(wù)商，僅次于中國最大的互聯(lián)網(wǎng)公司之一的音視頻APaaS業(yè)務(wù)，市場份額為11.9%。

結(jié)語

七牛云表示，由于中國音視頻云服務(wù)市場（尤其是音視頻APaaS市場）仍處于早期發(fā)展階段，并正在快速增長，因此公司在戰(zhàn)略上優(yōu)先考慮擴(kuò)大及增加市場份額而非短期盈利，以在不斷增長的市場中把握市場機(jī)會(huì)。

另外，根據(jù)艾瑞咨詢，“AIGC+音視頻APaaS”未來有望成為音視頻APaaS的新形態(tài)。七牛云稱，預(yù)期公司的研發(fā)費(fèi)用可能繼續(xù)增加。

總的來看，七牛云認(rèn)為賽道前景向好，但公司為了市場份額暫時(shí)不過多考慮短期盈利的問題。而在另一邊，該公司處于連續(xù)虧損之中，同時(shí)預(yù)期一些費(fèi)用還將繼續(xù)增加。

這種情況下，七牛云的財(cái)力是非常關(guān)鍵的一點(diǎn)。而招股書顯示，截至2022年末，該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.87億元，并不算充裕。因此，此次赴港IPO能否成功對(duì)七牛云來說具有比較重要的意義。

作者|燕十四

編輯|effie

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