科創(chuàng)板設(shè)立以及注冊制試點(diǎn)，給A股市場生態(tài)帶來根本性變化。最受投資者歡迎的企業(yè)，也在從“高賬面盈利”向“高創(chuàng)新能力”轉(zhuǎn)變。

“在投資中，投資者主要關(guān)注上市公司所處行業(yè)、行業(yè)空間、行業(yè)地位、核心技術(shù)優(yōu)勢、商業(yè)模式及成長性，歸結(jié)為一句話就是具有競爭優(yōu)勢的持續(xù)增長企業(yè)。”招商證券總裁助理王治鑒近日接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，科創(chuàng)板擁有較多具有核心技術(shù)優(yōu)勢的持續(xù)增長“硬科技”企業(yè)，必將成為投資者的一大“主戰(zhàn)場”。

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王治鑒從事投行工作十余年，目前是招商證券投資銀行委員會(huì)主任，曾參與過中國農(nóng)業(yè)銀行IPO、武鋼集團(tuán)整體上市、鞍鋼A+H配股、首鋼集團(tuán)資產(chǎn)重組、太鋼不銹定向增發(fā)、寶鋼分離交易轉(zhuǎn)債、國電南瑞再融資等多個(gè)備受關(guān)注的項(xiàng)目。

而目前，科技企業(yè)正成為他最關(guān)注的投行項(xiàng)目。

“科創(chuàng)板是中國資本市場提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力、增強(qiáng)市場包容性、強(qiáng)化市場功能的一項(xiàng)重大改革舉措，在服務(wù)國家戰(zhàn)略、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的作用日益凸顯。”王治鑒進(jìn)一步表示，為市場中的資金方和資產(chǎn)方進(jìn)行匹配的資本中介是投資銀行的定位，而做市業(yè)務(wù)是該商業(yè)模式的具體業(yè)務(wù)表現(xiàn)之一。

值得關(guān)注的是，7月15日科創(chuàng)板試點(diǎn)做市商實(shí)施細(xì)則落地，做市商業(yè)務(wù)正式進(jìn)入實(shí)操階段。

將科技創(chuàng)新作為“基因”而非“手段”

截至2022年7月15日收盤，科創(chuàng)板共有436家上市公司，總市值超5.6萬億元；其中，百億元市值的個(gè)股數(shù)量已經(jīng)增至146只。

“科創(chuàng)板是‘硬科技’企業(yè)的長期創(chuàng)新發(fā)展重要催化劑。”王治鑒對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，科創(chuàng)板是國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展和科技強(qiáng)國戰(zhàn)略踐行地，“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市既可以為其發(fā)展融到長期資金，亦可以通過股權(quán)激勵(lì)或員工持股為員工創(chuàng)新提供物質(zhì)激勵(lì)。

數(shù)據(jù)顯示，自科創(chuàng)板開板至2022年7月15日，招商證券已成功保薦/承銷科創(chuàng)板項(xiàng)目17個(gè)，為企業(yè)募資248.14億元；此外，還有5個(gè)項(xiàng)目已申報(bào)IPO審核中；涉及半導(dǎo)體、生物與醫(yī)療健康、新能源、新材料與先進(jìn)制造、雙碳等新興領(lǐng)域。

例如，在半導(dǎo)體等TMT領(lǐng)域，有“半導(dǎo)體IP第一股” 芯原股份、“EDA第一股”概倫電子、國內(nèi)唯一一家產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的集成電路PECVD、SACVD薄膜沉積設(shè)備廠商拓荊科技；在生物與醫(yī)療健康領(lǐng)域，有眼科醫(yī)療領(lǐng)域自主創(chuàng)新企業(yè)愛博醫(yī)療、獸用生物制品龍頭企業(yè)科前生物；在新材料與先進(jìn)制造領(lǐng)域，有國內(nèi)光引發(fā)劑龍頭企業(yè)久日新材；在新能源領(lǐng)域，有鋰電領(lǐng)域龍頭企業(yè)珠海冠宇等等。

另一方面，科創(chuàng)板的“硬科技”屬性還體現(xiàn)在研發(fā)投入比重上，科創(chuàng)板上市公司的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重高于其他板塊。從具體數(shù)據(jù)來看，2021年科創(chuàng)板研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收入中位數(shù)為9.39%，創(chuàng)業(yè)板的研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收入中位數(shù)為4.77%，主板的研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收入中位數(shù)為2.77%。

“現(xiàn)在我國經(jīng)濟(jì)處于高質(zhì)量發(fā)展階段，全要素生產(chǎn)率對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用更為重要，而提高全要素生產(chǎn)率的核心因素在于科技創(chuàng)新。”在王治鑒看來，科創(chuàng)板上市公司作為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要代表，應(yīng)將科技創(chuàng)新作為企業(yè)的基因而非手段，研發(fā)出國際或國內(nèi)具有原創(chuàng)性、引領(lǐng)性、前沿性或?qū)儆陉P(guān)鍵核心領(lǐng)域、國外擁有但國內(nèi)沒有的“卡脖子”領(lǐng)域產(chǎn)品并形成商業(yè)化應(yīng)用。

高估值需考量基本面

在科技創(chuàng)新快速迭代的大時(shí)代，科技無疑是目前市場中最受歡迎的大類主題。但隨著科技股一路高歌猛進(jìn)，估值也在不斷上漲，對(duì)于目前市場普遍關(guān)心的科技股面臨估值較高的問題，王治鑒提出了自己的觀點(diǎn)，“需要區(qū)別噪音與企業(yè)基本價(jià)值。”

他向第一財(cái)經(jīng)闡述背后的邏輯，“有些企業(yè)估值較高可能是因?yàn)槭袌龈拍?、市場風(fēng)格及投資者情緒引起的高估值，有些企業(yè)估值高反映的是其競爭優(yōu)勢及未來具有較高的增長，核心在于投資者是否具有較強(qiáng)的估值定價(jià)能力。”

因此，王治鑒建議，可以從企業(yè)所處行業(yè)、行業(yè)空間、市場格局、競爭優(yōu)勢、商業(yè)模式、成長性等基本面驅(qū)動(dòng)因素評(píng)估企業(yè)的當(dāng)前價(jià)值及未來價(jià)值。“從長期來看，企業(yè)的估值還是與企業(yè)的基本面嚴(yán)格正相關(guān)。”

與此同時(shí)，記者注意到，在市場化趨勢下，科創(chuàng)板個(gè)股價(jià)值呈現(xiàn)分化態(tài)勢，尤其是在今年上半年大盤行情低迷環(huán)境之下，科創(chuàng)板個(gè)股波動(dòng)幅度加大。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，今年以來共有59家公司在科創(chuàng)板上市，就上市首日表現(xiàn)來看，上市首日漲幅超50%的有12家，還有27只個(gè)股出現(xiàn)破發(fā)。

對(duì)于注冊制下新股破發(fā)原因，王治鑒分析稱，背后的原因可能是發(fā)行節(jié)奏加快且詢價(jià)進(jìn)一步市場化，“詢價(jià)新規(guī)”取消了新股定價(jià)突破“四數(shù)孰低值”時(shí)需延遲發(fā)行的要求，部分新股 “溢價(jià)發(fā)行”。

“隨著發(fā)行定價(jià)市場化的縱深推進(jìn)，未來與境外成熟市場一樣，一定比例的破發(fā)將成為常態(tài)。”他表示，新股發(fā)行最核心還是對(duì)于市場化定價(jià)的機(jī)制保障，詢價(jià)環(huán)節(jié)究竟是否給出了合理定價(jià)。

解禁“閘門”將開影響有限

隨著科創(chuàng)板三周年的來臨，原始股解禁“閘門”也即將打開，A股年內(nèi)最大規(guī)模解禁周也隨之來襲。事實(shí)上，過去3年，科創(chuàng)板已經(jīng)出現(xiàn)過兩次解禁高峰，分別為2020年7月和2021年7月，但未涉及大股東所持股份解禁。那么，這次會(huì)否影響科創(chuàng)板的投資，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

對(duì)于這一問題，王治鑒頗有思考，他表示，控股股東和實(shí)際控制人減持的相關(guān)限制及信息披露要求較多，結(jié)合減持回報(bào)的性價(jià)比及大股東減持限制來看，預(yù)計(jì)實(shí)際減持沖擊相對(duì)可控。

“參考創(chuàng)業(yè)板過去經(jīng)驗(yàn)，解禁對(duì)于股價(jià)反而有提振作用，上市公司有動(dòng)力做好業(yè)績推升股價(jià)，解禁后相關(guān)個(gè)股股價(jià)呈現(xiàn)較為明顯的上漲。”他分析稱，通過統(tǒng)計(jì)創(chuàng)業(yè)板開板以來個(gè)股的“大非”解禁情況，可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股在“大非”解禁前股價(jià)有小幅回落跑輸大盤，但在“大非”解禁后30個(gè)自然日明顯跑贏大盤指數(shù)。

數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板公司下周（7月18日~7月22日）合計(jì)解禁市值達(dá)2274.43億元。其中，25家首批科創(chuàng)板企業(yè)解禁規(guī)模達(dá)2109.45億元，解禁市值超過百億元的則有7家。

“短期資本市場的估值可能受流動(dòng)性、投資者的情緒、大小非解禁等中短期因素影響，但是長期仍與資本市場中上市公司的基本面嚴(yán)格相關(guān)。”基于這一邏輯，王治鑒認(rèn)為，科創(chuàng)板后市健康發(fā)展,有賴于一批質(zhì)量較高的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，同時(shí)科創(chuàng)板已上市公司不斷提高競爭優(yōu)勢并保持持續(xù)增長，以及構(gòu)建有進(jìn)有出優(yōu)勝劣汰的良性科創(chuàng)板市場生態(tài)。

券商未來三大提升方向

作為資本市場的“看門人”，券商在不同上市制度下的功能角色也有所不同。隨著注冊制的全面實(shí)施，上市數(shù)量的增加讓券商面臨更多的保薦承銷業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，同時(shí)也意味著要承擔(dān)更多的責(zé)任。那么，券商應(yīng)該要往哪些方向去努力？

對(duì)此，王治鑒認(rèn)為主要從三個(gè)方面進(jìn)行提升：一是，從投研和投行的角度，券商需要提高行業(yè)研究、估值定價(jià)能力，以及“硬科技”企業(yè)的篩選、推薦能力，把好“硬科技”質(zhì)量關(guān)，做好科創(chuàng)屬性核查工作；二是，從保薦機(jī)構(gòu)的角度，券商提高信息披露質(zhì)量，便于投資人正確評(píng)估企業(yè)價(jià)值；三是，從綜合金融服務(wù)的角度，券商在投行、投資、經(jīng)紀(jì)、做市等多方面提升綜合服務(wù)能力。

尤其是針對(duì)“硬科技”企業(yè)的篩選，他坦言會(huì)有兩大標(biāo)準(zhǔn)：一方面是企業(yè)自身發(fā)展是否符合國家戰(zhàn)略和科創(chuàng)板的定位，是否具有發(fā)展?jié)摿?，能否為投資者持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值；另一方面是企業(yè)自身運(yùn)營是否規(guī)范，是否存在合規(guī)隱患。

5月13日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，引入做市商機(jī)制，由做市商向市場持續(xù)地同時(shí)報(bào)出買賣價(jià)，有利于提高市場流動(dòng)性、平抑市場波動(dòng)、增加市場活躍度。7月15日，上交所正式發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》。

為此，不少符合“硬指標(biāo)”的券商正積極籌備拿下首批試點(diǎn)資格。招商證券正是其中之一。在王治鑒看來，券商開展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)主要出于兩方面的考量。

一方面有利于完善公司做市品種，提升公司做市交易能力，提升公司在頭部券商中的市場品牌影響力；另一方面可以更好地服務(wù)公司客戶，通過與投行項(xiàng)目承攬、戰(zhàn)略跟投、研究定價(jià)、場外期權(quán)創(chuàng)設(shè)等多個(gè)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，延展客戶服務(wù)鏈條，有助于推動(dòng)投行、投資、財(cái)富、研究等業(yè)務(wù)條線的發(fā)展，促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同與綜合服務(wù)能力的提升，為客戶提供專業(yè)高效的綜合金融服務(wù)，增強(qiáng)公司核心競爭力。

談及看好的行業(yè)，王治鑒表示，契合國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的重點(diǎn)方向，招商證券“研究+投資+投行”三大部門共同賦能企業(yè)，重點(diǎn)服務(wù)行業(yè)方向包括半導(dǎo)體等TMT領(lǐng)域、醫(yī)療健康醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、新能源、新材料等等，未來將持續(xù)向新興領(lǐng)域拓展。

標(biāo)簽： 招商證券