在中國投資創(chuàng)新藥是一種什么樣的體驗？對于嘉興領(lǐng)啟股權(quán)投資合伙企業(yè)（以下簡稱“嘉興領(lǐng)啟 ”）而言，體驗可能不太好。

2020年9月22日，在首藥控股的第三次增資中，嘉興領(lǐng)啟以4500萬元認(rèn)購了99.0971萬股的新增股份。截至11月15日收盤，這筆投資浮虧達(dá)35%，而年內(nèi)這筆投資浮虧甚至一度接近50%。

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事實上，包括嘉興領(lǐng)啟在內(nèi)，蘇州永玉股權(quán)投資、崇德英盛以及春霖投資在內(nèi)的一種私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，年內(nèi)皆因投資藥企，比如首藥控股、邁威生物（688062.SH），而遭遇大額浮虧。

上述私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投資的對象，都處于創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域，均于2022年初在科創(chuàng)板上市、上市前數(shù)年連續(xù)大額虧損，上市后股價一直跌跌不休。

不過也有機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)新藥企獲益頗豐。在注冊制大背景下，機(jī)構(gòu)的眼光、選取項目的能力才是制勝因素。

投資創(chuàng)新藥的股權(quán)機(jī)構(gòu)“傷不起”

首藥控股成立于2016年，是一家處于臨床研究階段的小分子創(chuàng)新藥企業(yè)，研發(fā)管線涵蓋了非小細(xì)胞肺癌、淋巴瘤、肝細(xì)胞癌、胰腺癌、甲狀腺癌、卵巢癌、白血病等重點(diǎn)腫瘤適應(yīng)癥以及II型糖尿病等其他重要疾病領(lǐng)域。

2021年3月16日公司披露了科創(chuàng)板上市的招股說明書。根據(jù)招股書內(nèi)容，2017-2020年前三季度，首藥控股分別實現(xiàn)歸母凈利潤-403.75萬元、-1234.85萬元、-3960.82萬元和-3.00億元。也就是說，自成立以來首藥控股就未盈利。

今年3月23日，首藥控股在上交所科創(chuàng)板上市，發(fā)行價格為39.90元/股，但開盤即破發(fā)，報31.00元，盤中最高價35.98元。截至當(dāng)日收盤，首藥控股報32.11元/股，跌幅19.52%。

自上市之日起，首藥控股股價便一路震蕩下跌，雖然10月股價有所反彈，但截至11月15日收盤，累計跌幅仍達(dá)到26.67%。

股價的跌跌不休使得一眾投資機(jī)構(gòu)大額浮虧。

披露顯示，首藥控股2020年9月22日第三次增資時，嘉興領(lǐng)啟、春霖投資以4500萬元認(rèn)購該公司99.09萬股新增股份，春霖投資以 2000萬元認(rèn)購44.0432萬股。

截至11月15日收盤，嘉興領(lǐng)啟和春霖投資的持倉市值分別為2899.58萬元和1288.7萬元，浮虧均為35.56%。

而在今年4月末和10月初創(chuàng)新藥整體股價達(dá)到低點(diǎn)時，兩家投資機(jī)構(gòu)浮虧甚至接近50%。

在投資首藥控股“吃虧”的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)還有崇德英盛。2020年8月，崇德英盛以2000萬元受讓首藥控股股東李文軍持有的44.0432萬元出資額，對應(yīng)轉(zhuǎn)讓價格為45.41元/出資額。

截至11月15日收盤，這筆投資的浮虧同樣達(dá)到了35.56%。

首藥控股絕非唯一一家讓私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新藥企業(yè)。相較于首藥控股，邁威生物自今年1月18日上市以來的股價跌幅也不遑多讓。截至11月15日收盤，其累計跌幅達(dá)53.91%。

跌跌不休的股價讓其投資機(jī)構(gòu)有苦難言。

在2020年2月24日的第四次增資中，蘇州永玉股權(quán)投資合伙企業(yè)以每1元注冊資本出資20.20元的價格，認(rèn)繳了1732.7萬元的注冊資本，總出資額達(dá)3.5億元。

截至11月15收盤，蘇州永玉持倉市值為2.78億元。也就是說，這筆投資浮虧達(dá)到了20.57%。

深圳富海股投邦七號投資（以下簡稱“富海七號”）的情況與之類似。在邁威生物第四次增資時，富海七號認(rèn)繳了803.5萬元的注冊資本，總出資額達(dá)1.62億元。

截至11月15收盤，深圳富海持倉市值縮水至1.29億元。也就是說，投資浮虧同樣達(dá)到了20.57%。

此外，截至11月15日收盤，中小企業(yè)發(fā)展基金、蘇州瑞華投資合伙企業(yè)、寧波高靈股權(quán)投資合伙企業(yè)、北京瑞豐投資管理有限公司、深圳信熹匯瑞投資合伙企業(yè)等一眾私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，投資邁威生物的浮虧均達(dá)到了20.57%。

生物醫(yī)藥投資降溫

和首藥控股類似，邁威生物也是一家自成立以來便連年虧損的企業(yè)。

自2017年5月12日成立以來，公司2017年至2020年上半年，凈虧損分別為1.03億元、2.38億元、9.29億元、2.66億元，合計虧15.36億元。2022年三季度末，其凈利潤為-6.92億元，同比下降34.54%。

除了利潤虧損，該公司還面臨著負(fù)債高企、貨幣資金不足且?guī)齑嬷苻D(zhuǎn)不佳的局面，三季報顯示，截至9月底，其貨幣資金/總資產(chǎn)比值僅為6.05%、存貨/營收卻高達(dá)247.17%，而流動資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91%。

連年虧損之外，首藥控股和邁威生物這兩家創(chuàng)新藥企，直到上市前均無獲批上市銷售的藥品，且存在大額累計未彌補(bǔ)虧損，存在短期內(nèi)無法實現(xiàn)盈利的風(fēng)險。在招股書中，兩家企業(yè)均表示目前在研品種上市存在不確定性。

那么，這種盈利前景不明的企業(yè)，為何獲得諸多私募股權(quán)的青睞？一位醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資人對記者表示，主要得益于政策扶持和科創(chuàng)板上市規(guī)則。

披露顯示，上述兩家企業(yè)均是采用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)為預(yù)計市值不低于40億元。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展II期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件等。

在這種情況下，首藥控股和邁威生物均斥巨資砸向研發(fā)投入。

招股書顯示，2017-2020年前三季度，首藥控股的研發(fā)費(fèi)用分別為2671.64萬元、3183.65萬元、4391.03萬元和5886.54萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為86.03%、159.37%、380.25%以及838.65%。

隨著越來越多的生物醫(yī)藥企業(yè)破發(fā)，股價跌跌不休，致使投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生虧損，2022年內(nèi)部分私募股權(quán)機(jī)構(gòu)對于生物醫(yī)藥板塊的投資熱情也在下降。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日收盤，年內(nèi)上市的44只生物醫(yī)藥企業(yè)，有13只股價破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到29.55%。

從各種公開渠道，第一財經(jīng)記者梳理了今年前1-8月市場上主要股權(quán)投資機(jī)構(gòu)這對于生物醫(yī)藥板塊的投資數(shù)量。

數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月包括紅杉資本、禮來亞洲基金、東方富海、毅達(dá)資本等私募股權(quán)機(jī)構(gòu)對于生物醫(yī)藥板塊的投資力度顯著低于2021年和2020年。

整體而言，今年1-8月生物醫(yī)藥板塊融資事件數(shù)量和金額均有所回落。相比去年同期的1174次、1627.58億元，下滑幅度分別為12.6%和45.2%。

隨著機(jī)構(gòu)投資力度下降，板塊IPO也有所降溫?；鹗瘮?shù)據(jù)顯示，2022年受資本市場對生物醫(yī)藥企業(yè)預(yù)期價值兌現(xiàn)不確定性等影響，IPO上市企業(yè)數(shù)量同比下降35.8%。

專業(yè)才能制勝

“即使收益率下行，在注冊制大背景下，不少機(jī)構(gòu)還是想趁著政策東風(fēng)在生物醫(yī)藥板塊中‘搏一把’。”上述醫(yī)藥投資人對記者說道。

那么，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投資生物醫(yī)藥板塊中的創(chuàng)新藥研發(fā)公司的“正確姿勢”是什么。亞虹醫(yī)藥（688176.SH）的投資人給出了很好的示范作用。

單看基本面，亞虹醫(yī)藥和首藥控股、邁威生物這兩家藥企幾乎沒有區(qū)別。

同屬創(chuàng)新藥研發(fā)公司，亞虹醫(yī)藥上市前也是連續(xù)虧損，2018年至2020年，其凈利潤分別為-5993.60萬元、-17242.59萬元和-24726.67萬元，而且該公司也采用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)上市，截至11月15日收盤，股價跌幅高達(dá)46.91%。比首藥控股高出20個百分點(diǎn)、相較年內(nèi)跌幅最大的邁威生物，也不過只差了7%。

然而，即便是末輪投資者，私募機(jī)構(gòu)投資亞虹醫(yī)藥也未產(chǎn)生任何浮虧。

2020年12月，亞虹醫(yī)藥正式將有限公司整體變更為股份公司。而在此前的2個月，即2020年10月，公司完成了最后一次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資。

本輪增資前公司整體估值為33億元，國聯(lián)科金投資以5000萬元的價格認(rèn)繳了21.1萬元的注冊資本。

截至11月15日收盤，國聯(lián)科金持倉市值達(dá)到7269.43萬元，也就是說作為亞虹醫(yī)藥末輪增資機(jī)構(gòu)的國聯(lián)科金，單筆投資浮盈高達(dá)45.38%。

“未來兩類機(jī)構(gòu)會勝出：長期穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)、穩(wěn)定的人員團(tuán)隊、完善的管理程序，但不會太多，這類機(jī)構(gòu)將變成平臺，主要靠平臺。一類是在專業(yè)有深入研究，投資回報也不錯的機(jī)構(gòu)。比大機(jī)構(gòu)做的更專注、更深入。在某個專業(yè)化資源聚集方面，可能還不如我們。”千乘資本創(chuàng)始合伙人熊偉對第一財經(jīng)記者表示。

標(biāo)簽： 首藥控股 邁威生物