在去年年底的投資展望中，一眾華爾街大行出于對美聯(lián)儲加息預(yù)期的轉(zhuǎn)變，一致看多今年新興市場走勢。國際金融協(xié)會（IIF）的數(shù)據(jù)也顯示，1月新興市場股市和債市資金凈流入規(guī)模達到兩年之最，這也助推了新興市場資產(chǎn)的強勢開局。

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但近期，強勁的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲“鷹派”加息預(yù)期再起，令新興市場資產(chǎn)重新面臨“逆風”。分析師認為，美聯(lián)儲激進加息預(yù)期重燃，加之在經(jīng)歷了年初以來的一波漲勢后，新興市場資產(chǎn)估值已不再那么便宜，新興市場資產(chǎn)將暫時繼續(xù)承壓。不過，得益于中國放寬防疫政策，中國市場繼續(xù)被看好。

新興市場股債匯掉頭

上周公布的美國1月CPI數(shù)據(jù)顯示，美國通脹回落步伐不及預(yù)期，加上強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟的韌性超出市場此前預(yù)期，美聯(lián)儲繼續(xù)“鷹派”加息預(yù)期再起，投資者押注美聯(lián)儲將至少繼續(xù)加息到今年6月，本輪加息周期利率峰值將達到5%以上，并維持更長時間。這種預(yù)期下，美元重新走強，新興市場貨幣再度承壓，一些脆弱新興經(jīng)濟體甚至不得不與美元脫鉤。

新興市場貨幣指數(shù)上周創(chuàng)下去年4月以來的最大單周跌幅。同時，今年至今，在美元仍舊強勢導致本幣對美元繼續(xù)大幅貶值的情況下，已有三個國家——埃及、巴基斯坦和黎巴嫩——放棄了長期與美元掛鉤的貨幣政策。對于使用與美元掛鉤的貨幣政策的國家而言，繼續(xù)盯住美元會耗盡它們的外匯儲備，但任由本幣貶值會提高進口成本，從而刺激通貨膨脹，提高償還外債的成本。當然，除了繼續(xù)盯住美元將陷入兩難境地之外，為獲得國際貨幣基金組織（IMF）的援助也是這些負債累累的新興市場國家放棄與美元掛鉤的一項原因。

埃及鎊自1月4日以來累計貶值23%，埃及不得不放棄盯住美元。1月26日，巴基斯坦政府也放松了掛鉤美元，此前，巴基斯坦盧比損失了約五分之一的美元價值。在本幣對美元暴跌了90%后，黎巴嫩中央銀行同樣在2月1日取消了自1997年以來實行的盯住美元的匯率制度。

不僅匯市，對美國利率敏感的新興市場股債的強勁反彈也正在失去動力。摩根大通新興市場債券指數(shù)進入2月后下跌了1.3%，MSCI新興市場股票基準指數(shù)也下跌1.6%。這兩個指數(shù)上周還均創(chuàng)下去年秋季以來的最大周跌幅。

新興市場恐暫時繼續(xù)承壓

雖然市場人士依舊看好新興市場全年整體走勢，但認為難以避免暫時繼續(xù)承壓。

PIMCO董事總經(jīng)理兼投資組合經(jīng)理張冠邦（Stephen Chang）在接受第一財經(jīng)記者采訪時稱：“的確，美國利率和新興市場資產(chǎn)存在一種反向關(guān)系。如果美聯(lián)儲加息超出市場預(yù)期，新興市場資產(chǎn)確實會遭遇逆風。但我們目前的基本預(yù)期仍是美聯(lián)儲會再加息兩次，到今年年底可能會開啟降息。”基于此判斷，他稱，PIMCO仍然認為新興市場資產(chǎn)很有吸引力，雖然波動性會貫穿今年全年。他還補充稱，新興市場也并非一個整體，比如我們更偏好那些去年就開始先發(fā)制人加息并因此更好地管控了通脹的新興經(jīng)濟體，這些經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長和資產(chǎn)表現(xiàn)都會在新興市場中相對脫穎而出。

美國銀行的歐洲、中東和非洲新興市場策略主管哈納（David Hauner）表示，我們現(xiàn)在所處的階段是，新興市場資產(chǎn)已經(jīng)上漲了很多，而美國的經(jīng)濟和貨幣政策將對新興市場產(chǎn)生重要影響。要么是美國的經(jīng)濟急劇惡化，要么是美聯(lián)儲繼續(xù)加息。這兩種情況都會在短期內(nèi)對新興市場造成壓力。不過，他也表示，一旦美聯(lián)儲結(jié)束加息，新興市場的漲勢可能會恢復。

但眼下，隨著至少20多個國家正排隊等待IMF救助計劃，外匯交易員正準備迎接新興市場可能出現(xiàn)的新一輪貨幣貶值浪潮。富國銀行的外匯策略師麥肯納(Brendan McKenna)稱：“新興市場中一些脆弱的前沿市場經(jīng)濟體的貨幣很可能會進一步貶值。當外部緩沖被耗盡時，它們抵御盯住匯率制的能力就會減弱。在這些市場有敞口的投資者應(yīng)該考慮對沖貨幣進一步貶值風險。”

彭博的首席新興市場經(jīng)濟學家達烏德（Ziad Daoud）稱，“全球利率上升和大宗商品價格上漲使許多新興經(jīng)濟體面臨固定匯率的風險，這些沖擊迫使一些國家大幅貶值貨幣，其他國家可能很快也會效仿，通貨膨脹將會激增。”具體而言，他認為風險最大的新興市場經(jīng)濟體包括阿根廷、尼日利亞、馬拉維、埃塞俄比亞和孟加拉國。

更值得一提的是，新興市場貨幣與短期美國國債收益率的負相關(guān)性目前正處于2014年1月以來的最高水平。在瑞穗銀行駐新加坡的經(jīng)濟和策略主管瓦倫森（Vishnu Varathan）看來，這種極高的負相關(guān)性意味著如果美聯(lián)儲繼續(xù)激進加息，并推動美國國債收益率繼續(xù)走高，包括新興市場資產(chǎn)在內(nèi)的風險資產(chǎn)都可能會受到影響。

對美聯(lián)儲利率政策最為敏感的兩年期美國國債收益率上周開始持續(xù)在年內(nèi)最高位附近徘徊。瓦倫森稱，如果兩年期美債收益率達到5%~6%，可能會引發(fā)新興市場貨幣的新一場大跌。比如，韓元、波蘭茲羅提和南非蘭特本月均受到美國國債收益率上升的影響。

投資信息與數(shù)據(jù)平臺Tellimer駐迪拜的股票研究主管馬利克(Hasnain Malik)還表示，“貨幣貶值使得一些較小的新興市場和前沿市場的股市難以觸及。”他具體指的是阿根廷、埃及、加納、黎巴嫩、尼日利亞、巴基斯坦、斯里蘭卡和津巴布韋。

中國市場持續(xù)“吸金”

雖說新興市場資產(chǎn)整體暫時受到美聯(lián)儲激進加息預(yù)期重燃的沖擊，但中國市場仍普遍被看好。

IIF的數(shù)據(jù)顯示，中國放寬防疫限制提振了市場情緒，1月中國股市吸引了約176億美元的資金流入，較此前強勁反彈。根據(jù)中國國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，1月外資凈買入中國境內(nèi)股票277億美元，創(chuàng)單月歷史新高。今年迄今，上證指數(shù)和香港恒生指數(shù)累計漲幅都已逼近7%，僅略低于美國基準股指標普500指數(shù)7.73%的漲幅。此前，截至1月底，MSCI中國指數(shù)已較去年10月大漲60%。高盛策略師團隊在19日的一份報告中預(yù)計，摩根士丹利資本國際中國指數(shù)（MSCI China Index）在2023年年底有望較當前水平上漲約24%。

不僅中國本土股票，華爾街對沖基金最新遞交的13F文件顯示，中概股也受到一眾華爾街大佬的青睞。“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）、法拉龍資本管理公司（Farallon Capital Management）和蔻圖資本管理公司（Coatue Management）等多家知名對沖基金大舉押注中概股。美銀最新月度基金經(jīng)理調(diào)查也發(fā)現(xiàn)，做多中國股票成為眼下最擁擠的交易之一。美銀另一項針對亞洲基金經(jīng)理的調(diào)查中，42%的受訪者表示他們重倉中國股票，去年10月時僅為14%。此外，90%的上述受訪者認為，即使美國股市下跌，中國股市今年也能帶來正投資回報。知名投資人查理·芒格2月16日也給出投資建議稱，“投資中國可以讓投資者用便宜的價格買到一些更好的公司”。

對于中國債市，張冠邦對記者表示，中國正在經(jīng)歷疫情后的經(jīng)濟重啟階段，今年的經(jīng)濟增速將會較為強勁，可能會使得中國利率稍后走高。因此，PIMCO目前的策略是更集中于投資中國短期債券。而對于中國債券今年是否能冠絕全球債券，他稱，還取決于美元強勢程度以及中國經(jīng)濟重啟是否會帶來匯率上的“積極驚喜”。

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