4月18日，萬眾矚目的中國一季度GDP數(shù)據(jù)即將發(fā)布。

回顧3月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，3月CPI同比降至1%以下，PPl同比降幅進一步擴大，反映國內(nèi)有效需求不足，市場“通縮” 焦慮升溫；同期我國出口逆勢高增，大超預期，帶動經(jīng)濟修復預期增強；金融數(shù)據(jù)再次好于預期，居民中長期信貸回暖；一季度貨幣政策例會對經(jīng)濟形勢的判斷是“國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復向好態(tài)勢”，不強調(diào)三重壓力，顯示對經(jīng)濟修復符合預期。

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接受第一財經(jīng)記者采訪的經(jīng)濟學家認為，高信貸增速和超預期的貿(mào)易順差預示著一季度和全年GDP或超預期。早前彭博的共識預期在3.9%附近，而近期各大機構都提升了預測。渣打大中華區(qū)及北亞首席經(jīng)濟學家丁爽對記者表示，“將一季度預測調(diào)整到增長4.9%。這樣的預測并非過度樂觀，在GDP基數(shù)很低的情況下，這是自然的反彈，基數(shù)效應可能被低估。”

基數(shù)效應或被低估

“在不發(fā)生全球性經(jīng)濟金融危機的情況下，中國經(jīng)濟今年會受益于防疫政策優(yōu)化后生產(chǎn)生活回歸常態(tài)的內(nèi)生動力，去年相對寬松宏觀政策的滯后效應以及低基數(shù)的拔高效應，實現(xiàn)全年5.5%以上甚至更高的增長率不足為奇。即使沒有報復性反彈，經(jīng)濟指標的同比增長也會非常可觀。”丁爽告訴記者，全年GDP增速超過其預測值（5.8%）的可能性也在增加。

總體而言，去年消費增速接近0，部分機構預計2023年增速可達5%~6％；房地產(chǎn)投資預計增速為3％；制造業(yè)投資增速也有望維持在6%；由于歐美經(jīng)濟體或陷入衰退，將影響出口需求，但GDP核算的是“凈出口”，凈出口下降可能并不明顯。因而，純從數(shù)字上來算一筆賬，5%~7%的GDP增速區(qū)間并非遙不可及。

從“三駕馬車”來看，渣打預計消費會低位反彈，成為今年GDP增長的主要動力，估計消費可以為GDP貢獻4.0~4.5個百分點。根據(jù)該機構測算，去年中國的個人儲蓄存款增加了18萬億元，其中超額儲蓄可能達到5萬億元（已剔除理財資金回表的影響），除了體現(xiàn)對未來收入缺乏信心的預防性儲蓄，可能有相當部分為防疫措施下的非自愿儲蓄。2021年的經(jīng)驗表明，在防疫措施有所放松之后，儲蓄率會回調(diào)，為消費復蘇打開空間（并非報復性反彈），全年增長7%左右。

就投資來看，今年房地產(chǎn)對投資的拖累會減少，渣打還預計固定資產(chǎn)投資對GDP的貢獻大約為1.5個百分點。去年雖然制造業(yè)和基建投資保持強勁，但房地產(chǎn)投資收縮10%，房屋銷售、新開工和土地購置等先行指標下滑更快。今年，在保交樓和金融支持房地產(chǎn)一系列政策的支持下，近期住房價格趨于穩(wěn)定，房屋銷售勢頭改善，前兩個月房地產(chǎn)投資同比負增長5.7%，收縮明顯緩解。

在多數(shù)機構的預測模型中，2023年凈出口對GDP增長的貢獻會有些微不足道。上周公布的3月數(shù)據(jù)顯示，出口大超預期。3月中國出口增速達14.8%，大幅好于市場預期的-5.1%；難得的是，同期韓國出口（-13.6%）、越南出口（-13.2%）仍然保持弱勢。分析師表示，較為合理的解釋之一是中國出口商趕工完成之前積壓的訂單。

ING銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家彭藹嬈對記者表示，出口主要由電子零件和產(chǎn)品推動，為電子產(chǎn)品自2022年10月錄得收縮以來，首次出現(xiàn)反彈。3月出口大幅上升加上進口輕微回落使得3月中國貿(mào)易順差增至880億美元，而第一季度貿(mào)易順差為2047億美元，有望為第一季GDP帶來一定支持。

不過，中國的出口前景仍充滿一定挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟有進一步放緩的跡象，未來幾個月中國出口增長料有所回落，但由于去年基數(shù)較低，未來一至兩個月出口有望增長或仍保持正值。

信貸脈沖是關鍵

經(jīng)濟復蘇要關注“人民幣貸款”這一先行指標。根據(jù)央行公布的3月金融數(shù)據(jù)，無論是總量還是結(jié)構，社融和信貸數(shù)據(jù)均延續(xù)改善，“寬信用” 的方向已確定，有助于經(jīng)濟企穩(wěn)。

彭藹嬈提及，3月人民幣貸款從2月的18100億元增加到38900億元。包括人民幣貸款增加在內(nèi)，所有信貸渠道都實現(xiàn)了非常強勁的增長，總額達53800億元； 一季度增加人民幣貸款10.7萬億元，信貸總量增加14.53萬億元。這表示一季度是一個信貸增長異常強勁的季度，大部分的增長需求來自基礎設施和企業(yè)投資。“進一步看，包括地方政府債券在內(nèi)的政府債券凈發(fā)行量增加1.83萬億元。這意味著來自政府的信貸增長對第一季度總信貸增長的貢獻超過12.5%，并且還不包括用于基礎設施投資的銀行貸款。”

她對記者稱，3月如此強勁的貸款增加是比較異常的。因為大多數(shù)貸款通常是在前兩個月申請，貸款增加應該在1月和2月很強勁，在3月較疲軟。與往年相比，今年3月強勁的貸款增加可能會支持以后更多的投資。

“同時，數(shù)據(jù)顯示企業(yè)債券發(fā)行和股票市場IPO的信貸增長不太積極，這可能預示著市場對貸款的真正需求降低了，因為企業(yè)可以在不需要貸款時把貸款存回銀行。”

此外，目前居民和企業(yè)的儲蓄傾向仍偏強，暗示居民和企業(yè)信心不足，微觀主體活力有待提升。央行數(shù)據(jù)顯示，3月居民存款達29000億元，超過去年3月的23500億元。M1增速從上月的5.8%下降到本月的5.1%，說明經(jīng)濟活力在下降，M1增速-M2增速繼續(xù)下降，說明存款難以轉(zhuǎn)化成實體經(jīng)濟的流動性，經(jīng)濟復蘇乏力。總體來看，經(jīng)濟恢復的基礎仍不牢固，復蘇動能有待提升，所以市場也預計需求端政策可能仍會加碼。

降息與否仍存爭議

3月一系列的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和近期中小銀行密集下調(diào)存款利率加劇各界對存、貸款利率調(diào)降的猜測。

丁爽表示，“小銀行降存款利率是catch-up（補降）。CPI走低只是降息的條件之一，一季度和全年GDP增速可能超預期，利率水平已是歷史低位，這些不支持央行降息。”

目前貨幣政策已頗為寬松，控制宏觀杠桿的必要性仍存。同時銀行的加權平均貸款利率仍處于歷史低位，為房地產(chǎn)市場和整體經(jīng)濟的復蘇提供支持。機構預計二季度經(jīng)濟會繼續(xù)復蘇，GDP增速可能達到7%或更高。雖然加息條件不成熟，但降息窗口可能已經(jīng)關閉。“今年政策的重點應該是在微觀層面通過改善市場準入、促進公平競爭和保護產(chǎn)權來提振企業(yè)家信心，推動民間創(chuàng)業(yè)投資，增加就業(yè)機會。”

不過目前，不乏機構仍認為貸款市場報價利率（LPR）仍有下調(diào)5BP~10BP的空間。

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