港交所18A政策推行5年來，生物科技企業(yè)上市發(fā)展情況如何？

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沙利文、頭豹等機(jī)構(gòu)聯(lián)合5月17日發(fā)布的《2023年港股18A生物科技行業(yè)發(fā)展白皮書》（下稱《白皮書》）顯示：截至2022年12月31日，恒生香港上市生物科技指數(shù)的歷史市銷率PS（TTM）僅為1.6倍，處于2020年以來36.6%低點(diǎn)分位，估值相對(duì)較低，具有一定發(fā)展空間；同時(shí)，5年來該領(lǐng)域（涵蓋制藥、醫(yī)療器械、AI醫(yī)療影像、手術(shù)機(jī)器人等賽道）共有64家企業(yè)通過18A規(guī)則遞表或上市，56家已上市，其中6家公司已摘B。

投資人士認(rèn)為，18A市場(chǎng)已走過深化調(diào)整階段，不同企業(yè)的IPO熱度及股價(jià)表現(xiàn)將在未來持續(xù)分化，企業(yè)應(yīng)更自身技術(shù)是否能解決切實(shí)的未被滿足的臨床需求，比如疫情中大顯身手的mRNA技術(shù)、以及細(xì)胞療法、基因編輯和修飾等。

細(xì)胞與腫瘤治療估值最高

《白皮書》顯示，發(fā)行中數(shù)據(jù)上，自2018年8月1日首家生物科技公司上市至2022年12月31日，已上市56家生物醫(yī)藥企業(yè)募集資金總額為1071.46億港元，占同期港交所總募集資金的8.72%。其中，百濟(jì)神州募集資金最大為70.85億港元，潤(rùn)邁德-B募集金額最小為1.49億港元；平均募集金額20.77億港元。

發(fā)行后數(shù)據(jù)上，一方面，作為籌碼集中度的主要量化指標(biāo)，生物科技企業(yè)領(lǐng)域的18A公司上市后的前3天內(nèi)換手率均值約81.31%，同期上市開支占募集總額比的均值約6.73%。

另一方面，基石投資者（在企業(yè)港股IPO時(shí)，承諾以IPO價(jià)格認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量的股份,并在上市后至少鎖定6個(gè)月）對(duì)生物科技企業(yè)18A公司發(fā)行的參與度較高，158家基石投資者參與了51家公司的發(fā)行。其中，制藥賽道的基石投資者數(shù)量最多，有133家，占基石投資者總數(shù)比為84.18%

“上述公司中，目前估值較高的板塊主要集中在制藥賽道，包括細(xì)胞治療與腫瘤治療，兩者具有一定共性。”沙利文全球合伙人兼大中華區(qū)董事長(zhǎng)王昕告訴第一財(cái)經(jīng)，首先，兩者在基礎(chǔ)科學(xué)理論的進(jìn)步、技術(shù)成熟上獲得了全球范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司、私募股權(quán)基金等的廣泛關(guān)注，且認(rèn)為有較高盈利潛力。其次，兩者所在領(lǐng)域有著持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，這將支持藥企擴(kuò)大營(yíng)銷和產(chǎn)品線，這可以幫助相關(guān)疾病在細(xì)胞治療和腫瘤治療上更早更多。

王昕分析稱，生物科技企業(yè)18A公司的戰(zhàn)略布局極具前沿性，路徑上，從小分子靶向藥、免疫療法、細(xì)胞基因到mRNA技術(shù)；形式上，從單抗、雙抗、溶瘤病毒、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）到雙特異性ADC等幾乎全部覆蓋，“包括百濟(jì)神州、信達(dá)生物、君實(shí)生物等在內(nèi)的本土藥企的創(chuàng)新研發(fā)能力也日漸成熟，并不斷走向國(guó)際市場(chǎng)。”

此外，對(duì)于生物科技藥企領(lǐng)域的18A公司上市后前3天內(nèi)較高的換手率，捷利交易寶金融科技有限公司行政總裁萬(wàn)勇對(duì)記者稱，均值約81.31%的換手率盡管高于正常規(guī)則上市公司的換手率，但這說明投資者對(duì)18A公司的關(guān)注度高，因此交投活躍。

“均值約81.31%的換手率，一方面說明投資者對(duì)18A公司展現(xiàn)出較大興趣和交易活動(dòng)，但這也表明公司在一級(jí)市場(chǎng)或發(fā)行的短時(shí)間內(nèi)，其被認(rèn)可的價(jià)值與投資者的認(rèn)可度上依然存在較大的差距。” 金浦健康基金合伙人繆宇告訴記者，在未來，以公司本身的價(jià)值為錨，一二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于18A公司的定價(jià)差距一定會(huì)慢慢縮小，最終回歸公司價(jià)值的本質(zhì)。

18A公司仍需健康發(fā)展

繆宇認(rèn)為，生物科技企業(yè)18A公司的發(fā)展仍然存在一定隱患，這包括2021年前后生物科技投資熱潮下，資本市場(chǎng)給予了18A上市公司相當(dāng)高的市場(chǎng)定價(jià)。但隨著上市之后資本、支付環(huán)境的變化，一些18A上市公司的技術(shù)和產(chǎn)品可能無法持續(xù)為帶來盈利和現(xiàn)金，就導(dǎo)致了公司在二級(jí)市場(chǎng)上的估值調(diào)整。

為此，繆宇提醒，資本市場(chǎng)應(yīng)更加關(guān)注18A公司的商業(yè)本質(zhì)，即在公司發(fā)展的各個(gè)階段，給予其合理而適當(dāng)?shù)膬r(jià)格，“無論多好的技術(shù)平臺(tái)，都需要找與之相關(guān)的商業(yè)獲利手段，或者產(chǎn)生重磅產(chǎn)品，或者通過技術(shù)授權(quán)產(chǎn)生現(xiàn)金也好；這樣18A公司才能逐漸兌現(xiàn)之前融資時(shí)的規(guī)劃，給予投資人更多的信心。

王昕也對(duì)記者表示，新生代的生物科技企業(yè)業(yè)將為我國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新帶來新生機(jī)，但想要可持續(xù)、健康發(fā)展，還需要推動(dòng)以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的差異化創(chuàng)新，來避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，要時(shí)刻調(diào)整研發(fā)和融資方案。

“生物科技企業(yè)的發(fā)展面臨較長(zhǎng)的研發(fā)周期和較高的不確定性，資本市場(chǎng)需要利用好一些政策新規(guī)以推動(dòng)企業(yè)發(fā)展；另外，一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)需要對(duì)生物科技行業(yè)有更深入的認(rèn)識(shí)，更冷靜的估值，這可以在減少市場(chǎng)惡性循環(huán)的同時(shí)避免泡沫戳破后的市場(chǎng)反噬。”

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