科創(chuàng)企業(yè)普遍具有研發(fā)周期長(zhǎng)、盈利兌現(xiàn)慢的特征，科創(chuàng)企業(yè)早期的高估值，也容易催生高價(jià)IPO發(fā)行。在此情況下，減持新規(guī)“四件套”出臺(tái)后，受破發(fā)、現(xiàn)金分紅條件限制，超過(guò)一半的科創(chuàng)板上市公司實(shí)控人、控股股東將無(wú)法減持。

目前，全A股約2500家上市公司受減持新規(guī)限制，現(xiàn)金分紅不達(dá)標(biāo)是最大“攔路虎”。而在科創(chuàng)板，除了現(xiàn)金分紅，股價(jià)破發(fā)也是一大攔路虎。

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第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至8月30日，科創(chuàng)板557家上市公司中，有275家公司大股東將受到減持新規(guī)限制，占比約50%。其中，116家公司從未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、7家破凈、153家破發(fā)，154家公司的累計(jì)分紅金額不足近三年年均凈利潤(rùn)30%。

科創(chuàng)板公司破發(fā)較多，主要是與新股高價(jià)發(fā)行有關(guān)。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，318家科創(chuàng)板公司的首發(fā)市盈率高于行業(yè)市盈率，占總數(shù)比重57.1%，其中76家的發(fā)行市盈率超過(guò)100倍。A股發(fā)行價(jià)格前10家公司，有7家來(lái)自科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)第二高的萬(wàn)潤(rùn)新能（299.8元）破發(fā)約58%。

153家科創(chuàng)板公司破發(fā)

減持新規(guī)出臺(tái)后，在整個(gè)A股市場(chǎng)，現(xiàn)金分紅條件是限制控股股東、實(shí)控人減持的最大攔路虎。但在科創(chuàng)板，現(xiàn)金分紅和破發(fā)形成的影響相近。尤其是總股本偏小且業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，以及以未盈利形式上市而未來(lái)盈利確定性不足的公司，更容易遭到資金拋售導(dǎo)致破發(fā)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，153家破發(fā)的科創(chuàng)板公司，首發(fā)市盈率中位數(shù)為54.81倍，首發(fā)時(shí)行業(yè)平均市盈率中位數(shù)為38.75倍，前者較高出后者16倍。

科創(chuàng)板破發(fā)公司中，88只個(gè)股破發(fā)幅度超過(guò)20%。其中，概倫電子（688206.SH）、納芯微（688952.SH）、圣湘生物（688289.SH）、索辰科技（688507.SH）、恒玄科技（688608.SH）等發(fā)行市盈率超過(guò)300倍的個(gè)股，目前股價(jià)都大幅破發(fā)。

盈利能力不足、業(yè)績(jī)尚未扭虧，是科創(chuàng)板多數(shù)股價(jià)破發(fā)公司面臨的局面。也有部分基本面較好的公司，受限于總市值、總股本較小，難以得到機(jī)構(gòu)資金青睞，導(dǎo)致股價(jià)破發(fā)。

比如，從事污泥處理裝備的復(fù)潔環(huán)保（688335.SH），上市三年以來(lái)營(yíng)收凈利規(guī)模實(shí)現(xiàn)不俗增長(zhǎng)，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4716.94萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50%。截至8月30日收盤，復(fù)潔環(huán)保股價(jià)報(bào)22.53元，較46.22元的發(fā)行價(jià)，破發(fā)近30%。

7家破凈公司中，6家來(lái)自生物醫(yī)藥領(lǐng)域，涉及智翔金泰（688443.SH）、神州細(xì)胞（688520.SH）、碩世生物（688399.SH）、奧泰生物（688606.SH）、安旭生物（688075.SH）、東方生物（688298.SH）和電氣風(fēng)電（688660.SH）。

創(chuàng)新藥企系破發(fā)與未分紅的重災(zāi)區(qū)

常態(tài)化的現(xiàn)金分紅制度，不僅是回饋股東的方式，也是企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的手段，有助于提高投資者的持股回報(bào)和信心。

目前來(lái)看，科創(chuàng)板的生物醫(yī)藥領(lǐng)域，是現(xiàn)金分紅不足和股價(jià)破發(fā)的“重災(zāi)區(qū)”。截至8月30日收盤，科創(chuàng)板生物醫(yī)藥領(lǐng)域上市公司共計(jì)109家，其中42家股價(jià)破發(fā)、37家從未現(xiàn)金分紅。

截至2023年中報(bào)，科創(chuàng)板109家藥企中，22家未分配利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，其中12家虧損幅度超過(guò)10億元。其中，百濟(jì)神州（688235.SH）今年二季度末的未分配利潤(rùn)虧損高達(dá)561.9億元，分紅將是遙遙無(wú)期。君實(shí)生物（688180.SH）今年上半年續(xù)虧10億元，未分配利潤(rùn)虧損達(dá)77.7億元；另外，諾誠(chéng)健華（688428.SH）、神州細(xì)胞、邁威生物（688062.SH）等多家創(chuàng)新藥企的未分配利潤(rùn)虧損逾10億元。

這樣表明，這些公司只有將虧損“填平”后，才能開始現(xiàn)金分紅。

“熱衷投資創(chuàng)新藥企的投資者要有思想準(zhǔn)備。創(chuàng)新藥企往往‘十年不開張、開張吃十年’，一款創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化到國(guó)際化，能夠形成足夠利潤(rùn)填平過(guò)去虧損的賬面利潤(rùn)，需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，也面臨不小的研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。”某上海私募人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)：“減持新規(guī)其實(shí)也明確了，不研發(fā)出新藥、不做出利潤(rùn)、沒(méi)有可觀的分紅，公司實(shí)控人是無(wú)法減持的。這在某種程度上對(duì)一級(jí)市場(chǎng)中，擅長(zhǎng)用‘PPT’融資的創(chuàng)新藥企敲響警鐘。”

另外，中微公司（688012.SH）、芯原股份（688521.SH）、滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）等一批科創(chuàng)50成份股，都受現(xiàn)金分紅、破發(fā)限制，實(shí)控人、控股股東無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)減持。

中微公司29日晚間披露股東終止減持，該公司股東上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“上海創(chuàng)投”）及上海浦東新興產(chǎn)業(yè)投資有限公司原計(jì)劃減持618.2萬(wàn)股，按最新收盤價(jià)計(jì)算，擬減持金額約9.07億元。

作為首批科創(chuàng)板公司，中微公司過(guò)去三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅，但計(jì)劃在今年上半年進(jìn)行首次分紅，擬每10股派發(fā)紅利2元(含稅)。2023年上半年，中微公司營(yíng)業(yè)收入25.27億元，同比增長(zhǎng)28.13%；凈利潤(rùn)10.03億元，同比增長(zhǎng)約114.40%。

按照減持新規(guī)，上市公司披露為無(wú)控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照上述要求執(zhí)行，因此，上海創(chuàng)投不得不終止本次減持。

當(dāng)虹科技（688039.SH）也在29日晚間披露股東終止減持，大連虹途企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）原計(jì)劃減持233.28萬(wàn)股，即約7537萬(wàn)元。受股價(jià)破發(fā)限制，本次減持不得不終止。

科創(chuàng)50指數(shù)發(fā)布三年多以來(lái)，分別于2022年4月、2022年10月、2023年8月跟隨大盤跌破了900點(diǎn)。今年二季度，AI概念炒作推升科創(chuàng)50指數(shù)短暫沖破1000點(diǎn)基點(diǎn)，此后又連續(xù)下跌數(shù)月，截至8月30日，該指數(shù)報(bào)939.65點(diǎn)。

減持新規(guī)發(fā)布以來(lái)，科創(chuàng)50指數(shù)連續(xù)反彈，8月29日~30日分別上漲4.12%、2.53%。有分析指出，本次減持政策更新，有望修復(fù)投資者對(duì)科創(chuàng)板塊的投資信心，支撐科創(chuàng)的長(zhǎng)期行情。

“長(zhǎng)期以來(lái)，由于上市公司缺乏穩(wěn)定的長(zhǎng)期吸引力，導(dǎo)致概念炒作盛行，投資者行為短期化，市場(chǎng)‘急漲急跌’的特征明顯。”前述私募人士說(shuō)：“加強(qiáng)對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的約束是個(gè)好的開端，但根本上要推動(dòng)科技型上市公司提升自身吸引力，打造更高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，提升盈利能力，吸引資金對(duì)優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的關(guān)注。”

（實(shí)習(xí)生李遜對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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