原標(biāo)題：降息降準(zhǔn)可期，2023年貨幣政策前瞻

回顧2022年，這是復(fù)雜多變的一年，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹高位運(yùn)行，地緣政治沖突持續(xù)、外部環(huán)境動(dòng)蕩不安的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大。

【資料圖】

但仍能在不確定中尋找確定。這一年中，作為銀行的銀行，央行始終堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，科學(xué)管理市場(chǎng)預(yù)期，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

也是在這一年中，央行多次打開貨幣政策工具箱，總量上，以降準(zhǔn)、降息等政策工具維持流動(dòng)性合理充裕，積極推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降；結(jié)構(gòu)性工具也在不斷上新，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)“三農(nóng)”、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、普惠養(yǎng)老等領(lǐng)域的支持力度。

展望2023年，總量政策仍可期待。參考近年貨幣政策操作規(guī)律，降息降準(zhǔn)仍有一定空間；另外結(jié)構(gòu)性工具也有望繼續(xù)配合財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)增長(zhǎng)，存量擴(kuò)容、增量加碼。

降準(zhǔn)概率較大

回顧2022年，貨幣政策的一大特色依舊是“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”。具體反映到總量政策上，可以看到，2022年央行以降準(zhǔn)、降息等政策工具維持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款投放，積極推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

一方面，央行綜合運(yùn)用MLF(中期借貸便利)、再貸款、再貼現(xiàn)、公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具以及上繳央行結(jié)存利潤(rùn)等方式投放流動(dòng)性，靈活把握公開市場(chǎng)操作力度和節(jié)奏，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供了適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

另外，央行于2022年4月15日、12月5日落地實(shí)施兩次全面降準(zhǔn)，幅度累計(jì)0.5個(gè)百分點(diǎn)，共釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性1.03萬億元；前三季度累計(jì)向財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)1.13萬億元，助力財(cái)政支出保持在高水平。

此外，央行2022年每個(gè)月末、季末和跨節(jié)前，均通過逆回購加量及時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；同時(shí)調(diào)增政策性銀行新增信貸額度8000億元，支持政策性開發(fā)性銀行投放金融工具7400億元。

展望2023年貨幣政策，央行貨幣政策委員會(huì)近日召開的2022年第四季度例會(huì)明確，將加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，要“精準(zhǔn)有力，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”“進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，保持流動(dòng)性合理充裕”“保持信貸總量有效增長(zhǎng)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。

由此基調(diào)來看，2023年總量政策仍可期待。中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬預(yù)計(jì)，2023年或?qū)?shí)施兩次降準(zhǔn)。參考近年貨幣政策操作規(guī)律，央行每隔半年左右需深度釋放一次中長(zhǎng)期資金維穩(wěn)銀行體系流動(dòng)性；但在內(nèi)外部多重約束下，降準(zhǔn)幅度或予以適度控制。結(jié)合經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏和銀行負(fù)債端壓力看，預(yù)計(jì)二季度初和四季度降準(zhǔn)落地概率較高(4月和10月是窗口期)，單次步長(zhǎng)或維持在0.25個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)性做“加法”

除了在總量上對(duì)經(jīng)濟(jì)“呵護(hù)”，回顧2022年央行的貨幣政策，結(jié)構(gòu)性工具可謂挑起了大梁。2022年以來，央行不斷豐富和完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱，達(dá)到“穩(wěn)總量、調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本”等多重目標(biāo)。

在前期定向支持基礎(chǔ)上，央行除了完成兩項(xiàng)普惠小微直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換，還增加煤炭清潔高效利用再貸款額度，推出科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款、交通物流專項(xiàng)再貸款、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，以及保交樓專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和綠色發(fā)展的支持。

對(duì)此，周茂華評(píng)價(jià)，2022年央行推出的結(jié)構(gòu)性工具充分發(fā)揮了精準(zhǔn)直達(dá)優(yōu)點(diǎn)，提升了貨幣政策傳導(dǎo)效率，有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)支持受困行業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)新興領(lǐng)域。同時(shí)，結(jié)構(gòu)工具也是基礎(chǔ)貨幣投放工具，保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，在穩(wěn)定預(yù)期與兼顧內(nèi)外均衡方面的作用“獨(dú)到”。

2022年12月底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步釋放了這一信號(hào)。該會(huì)議明確，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要繼續(xù)做好“加法”，強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響行業(yè)的支持，落實(shí)好支持煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款和普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具，綜合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。

展望2023年，溫彬預(yù)計(jì)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將繼續(xù)配合財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)增長(zhǎng)，并擴(kuò)大精準(zhǔn)滴灌范圍，呈現(xiàn)“增量、擴(kuò)面、降價(jià)”等特征，在解決寬信用不足的同時(shí)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本。

具體來看，在開發(fā)性金融工具、碳減排支持工具、科技創(chuàng)新、普惠小微等領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)容，在消費(fèi)、新市民、能源安全、信息科研等領(lǐng)域預(yù)計(jì)加碼；在大行和涉農(nóng)類金融機(jī)構(gòu)之外，再貸款工具或更多惠及股份行和城商行，以促進(jìn)寬信用提速；1.75%的再貸款投放預(yù)計(jì)將成為“新常態(tài)”，部分替代MLF，成為商業(yè)銀行邊際負(fù)債成本定價(jià)錨，推動(dòng)降低商業(yè)銀行負(fù)債成本(上市銀行平均負(fù)債成本1.95%，助力改善銀行邊際成本20基點(diǎn)左右)。

一季度降息可期

過去一年，央行也多次強(qiáng)調(diào)，要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，切實(shí)降低社會(huì)融資成本。

“市場(chǎng)化改革”關(guān)鍵在于價(jià)格?；仡?022年，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革紅利持續(xù)釋放，其中，政策利率多次調(diào)降，存貸款利率保持下行態(tài)勢(shì)，從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債兩端入手，推動(dòng)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

例如2022年1月和8月，央行兩次下調(diào)1年期MLF、7天期逆回購等主要政策利率，二者均累計(jì)下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)至2.75%和2.0%；引導(dǎo)1年期、5年期以上LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)非對(duì)稱式調(diào)降，二者分別累計(jì)下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)、35個(gè)基點(diǎn)至3.65%和4.30%，下調(diào)力度較大；同時(shí)，建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，引導(dǎo)國(guó)股銀行等集體下調(diào)人民幣存款掛牌利率，穩(wěn)定負(fù)債成本，助力貸款利率創(chuàng)歷史新低。

展望2023年，央行強(qiáng)調(diào)，將持續(xù)完善市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，優(yōu)化央行政策利率體系，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能和指導(dǎo)作用，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本。

溫彬預(yù)計(jì)，2023年降息仍有一定空間，一季度可能落地。當(dāng)前疫情感染正逐步進(jìn)入高峰期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)短期受阻，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依然較大，需要政策繼續(xù)發(fā)力；同時(shí)，在2023年3月兩會(huì)召開之前，存在重大會(huì)議空窗期，為確保“開門紅”平穩(wěn)，需要在疫情第一波沖擊結(jié)束后，加大需求端刺激政策的接續(xù)和對(duì)沖；此外，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，中美利差收窄，人民幣對(duì)美元匯率回落至7以內(nèi)，政策寬松的外部約束減弱。在此背景下，溫彬認(rèn)為，OMO(公開市場(chǎng)操作)、MLF政策利率可能在一季度下調(diào)一次，幅度在10個(gè)基點(diǎn)左右，并帶動(dòng)LPR下調(diào)；為緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力，預(yù)計(jì)5年期以上LPR降幅更大。但相較于2022年，整體政策利率調(diào)整空間相對(duì)有限。

在利率方面，仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟同樣認(rèn)為，總的來看，2023年尤其是2023年上半年居民房貸利率下行的概率比較大。下調(diào)LPR，尤其是優(yōu)先調(diào)降、單獨(dú)調(diào)降5年期LPR依然有必要，這樣可以逐步降低增量和存量房貸利率以及購房成本，滿足和進(jìn)一步釋放居民剛需、改善型按揭貸款需求，提高居民購房意愿與能力，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售，推動(dòng)樓市盡快出現(xiàn)趨勢(shì)性回暖勢(shì)頭。

“要降低LPR，在未來幾個(gè)月內(nèi)適當(dāng)降低MLF報(bào)價(jià)具有必要性和可能性。”龐溟指出，降息可以有效幫助商業(yè)銀行降低利息收入下降帶來的資產(chǎn)端的壓力，同時(shí)最近存款利率進(jìn)入新一輪下調(diào)趨勢(shì)，也助力了報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)因。

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