央行9月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月新增信貸、社融數(shù)據(jù)均超出市場(chǎng)預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，8月份人民幣貸款增加1.36萬(wàn)億元，同比多增868億元；8月份社會(huì)融資規(guī)模增量為3.12萬(wàn)億元，比上年同期多6316億元。

8月貸款改善可能有三個(gè)原因

【資料圖】

央行數(shù)據(jù)顯示，分部門看，住戶貸款增加3922億元，其中，短期貸款增加2320億元，中長(zhǎng)期貸款增加1602億元；企（事）業(yè)單位貸款增加9488億元，其中，短期貸款減少401億元，中長(zhǎng)期貸款增加6444億元，票據(jù)融資增加3472億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少358億元。

中信證券認(rèn)為，8月貸款改善可能有三個(gè)原因，一是銀行可能主動(dòng)加大了貸款投放力度，二是專項(xiàng)債集中發(fā)行后配套融資增加，三是存量房貸利率下調(diào)預(yù)期減緩提前還貸行為。

東方證券指出，細(xì)分來(lái)看，對(duì)公貸款實(shí)現(xiàn)同比多增，但本來(lái)自票據(jù)貼現(xiàn)的貢獻(xiàn)，對(duì)公短貸、中長(zhǎng)期貸款均同比少增，一定程度上是上半年信貸投放前置帶來(lái)的“透支”效應(yīng)的延續(xù)。但伴隨財(cái)政政策加力提速，對(duì)公中長(zhǎng)貸需求有望得到提振。居民貸款仍同比少增，但有邊際改善趨勢(shì)。

國(guó)金證券表示，據(jù)觀察到8月新增人民幣貸款累計(jì)增速11.7%，年初至今呈現(xiàn)趨勢(shì)性放緩，或與今年信貸投放前置有關(guān)；同時(shí)結(jié)構(gòu)上來(lái)看8月存在票據(jù)融資沖量的現(xiàn)象，意味著需求端修復(fù)力度依然偏弱，經(jīng)濟(jì)整體或維持弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。

東方證券表示，展望后續(xù)，在“認(rèn)房不認(rèn)貸”陸續(xù)在包括一線城市在內(nèi)的多城市落地實(shí)施，以及政策引領(lǐng)下多家銀行明確存量按揭利率調(diào)整方式的背景下，居民按揭貸款向上的彈性或較為充足，進(jìn)而帶動(dòng)居民貸款的有序修復(fù)。

財(cái)政擴(kuò)張是本次社融反彈最重要的原因

據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計(jì)，2023年前八個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為25.21萬(wàn)億元，比上年同期多8420億元。8月份社會(huì)融資規(guī)模增量為3.12萬(wàn)億元，比上年同期多6316億元。

其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.34萬(wàn)億元，同比少增102億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少201億元，同比少減625億元；委托貸款增加97億元，同比少增1658億元；信托貸款減少221億元，同比少減251億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加1129億元，同比少增2357億元；企業(yè)債券凈融資2698億元，同比多1186億元；政府債券凈融資1.18萬(wàn)億元，同比多8714億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1036億元，同比少215億元。

中信建投表示，8月社融基本符合預(yù)期。社融的支撐力量主要是政府融資、票據(jù)沖量。而主要的拖累力量是居民和企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款，前者經(jīng)歷了近期大量的放松政策，但是一來(lái)政策傳導(dǎo)到銷售端需要時(shí)間，二來(lái)近期的地產(chǎn)政策無(wú)論是存量房貸利率調(diào)降還是“認(rèn)房不認(rèn)貸”改革更多是改善型政策，對(duì)于地產(chǎn)信貸的支持相對(duì)較弱；對(duì)于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款而言，制造業(yè)方面，前期市場(chǎng)關(guān)注的庫(kù)存周期目前仍在底部徘徊，基建、地產(chǎn)傳導(dǎo)到資金端還需觀察。

中金公司認(rèn)為，財(cái)政擴(kuò)張是本次社融反彈最重要的原因，相關(guān)融資撥付進(jìn)度較快，政策發(fā)力再加速。8月政府債券凈融資1.18萬(wàn)億元，同比多增8714億元。除財(cái)政融資之外，準(zhǔn)財(cái)政融資可能也在加速。8月非金融企業(yè)債券凈融資2698億元，同比多增1186億元，這其中可能大部分是城投債融資。

平安證券表示，新增社融的支撐主要是政府債凈融資，表內(nèi)信貸的平穩(wěn)表現(xiàn)亦有助力，而表外融資同比少增存在小幅拖累。

一是，政府債凈融資放量，是社融回溫的主要支撐。8月政府債凈融資同比多增8714億元。今年上半年，政府債券融資節(jié)奏弱于去年同期，7月政治局會(huì)議定調(diào)之后，財(cái)政部指導(dǎo)地方政府債券于9月前加速發(fā)行，在8月社融數(shù)據(jù)中得以體現(xiàn)。

二是，表內(nèi)信貸表現(xiàn)平穩(wěn)，是新增社融的“壓艙石”。8月社融口徑人民幣貸款同比略有少增，而外幣貸款收縮幅度減弱，兩項(xiàng)合計(jì)同比多增523億元。

三是，表外融資規(guī)模少增，對(duì)社融由支撐轉(zhuǎn)為拖累。今年前7個(gè)月，受信托行業(yè)監(jiān)管政策明晰、銀行票據(jù)貼現(xiàn)力度不 強(qiáng)的雙重支撐，表外融資規(guī)模合計(jì)同比多增8700 多億元，持續(xù)支撐新增社融表現(xiàn)。然而，8月表外融資規(guī)模同比少增3764億元，對(duì)社融轉(zhuǎn)為拖累，原因有二：一方面，委托貸款基數(shù)抬升，去年同期政策性開(kāi)發(fā)性金融工具加速投放對(duì)委托貸款形成支撐，但今年尚未出臺(tái)相關(guān)工具；另一方面，銀行票據(jù)貼現(xiàn)力度加大，8月表內(nèi)票據(jù)融資同比多增1621億元，對(duì)表外未貼現(xiàn)票據(jù)規(guī)模形成擠壓。

機(jī)構(gòu)稱下階段金融政策仍將保持主動(dòng)作為的政策方向

平安證券認(rèn)為，宏觀政策的進(jìn)一步發(fā)力具備必要性和相應(yīng)空間：貨幣政策可推出新的結(jié)構(gòu)性工具為中長(zhǎng)期信貸提供“續(xù)力”支持，資金面趨緊的當(dāng)下，降準(zhǔn)呵護(hù)流動(dòng)性也有必要。財(cái)政政策在加力基建投資、化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，可考慮為民營(yíng)企業(yè)提供貼息支持。地產(chǎn)政策或有必要“大步快跑”式松綁。隨著各項(xiàng)政策的逐步落地生效，中長(zhǎng)期貸款需求或有望逐步筑底回升。

中信證券指出，此次社融數(shù)據(jù)首次在工作日午間發(fā)布，疊加近期在房地產(chǎn)金融、穩(wěn)匯率相關(guān)的政策推進(jìn)，側(cè)面表明下階段金融政策仍將保持主動(dòng)作為的政策方向。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在結(jié)構(gòu)性和總量性貨幣政策工具方面，央行仍將保持積極推進(jìn)態(tài)度。

國(guó)盛證券認(rèn)為，8月信貸社融“罕見(jiàn)”盤中發(fā)布，總量好于預(yù)期、也略好于季節(jié)性（“喜”），但結(jié)構(gòu)未見(jiàn)好轉(zhuǎn)（“憂”），主要表現(xiàn)在“居民中長(zhǎng)貸和企業(yè)中長(zhǎng)貸均連續(xù)兩個(gè)月同比少增、票據(jù)沖量特征延續(xù)、M1增速進(jìn)一步回落”等方面，指向8月中下旬以來(lái)的政策效果尚未顯現(xiàn)。往后看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所企穩(wěn)，但并非本質(zhì)改善、仍處“經(jīng)濟(jì)底”，穩(wěn)增長(zhǎng)仍需政策加碼，9月大概率還有政策。具體到貨幣端，寬松還是大方向，9月大概率會(huì)再降準(zhǔn)，降息窗口也仍未關(guān)閉。

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